20150526-安信证券-食品饮料_国企改革_步稳蹄急_食品饮料行业机会梳理_22页_1mb

食品饮料行业国企改革分析总结

核心内容

2015年，食品饮料行业作为经济体制改革的重要组成部分，迎来国企改革的深化阶段。改革的核心目标在于提升国有企业的核心竞争力和国有资本效率，增强国有经济的活力、控制力、影响力和抗风险能力。随着政策逐步落地，国企改革在食品饮料板块中已经拉开序幕，并有望持续深化。

主要观点

1. 国企改革窗口期：2015年是全面深化改革的关键之年，政策面已为国企改革做好准备，地方和中央层面的改革方案陆续出台，改革进程加快。
2. 食品饮料行业改革潜力大：食品饮料行业属于充分竞争行业，其国企改革空间较大，尤其在混合所有制改革和激励机制方面。
3. 白酒板块改革最明确：白酒板块在市值、国资比例和改革时间跨度方面具有显著优势，是国企改革的核心主线。

关键信息

白酒行业国企改革

• 行业特点：白酒板块有14家上市公司，总市值约6605亿元，占食品饮料板块的40.5%，以国资为主。
• 改革主线：国企改革在白酒行业最为明确，重点企业包括老白干酒、沱牌舍得、酒鬼酒、贵州茅台、五粮液等。
• 典型案例：洋河股份通过两次改制（引入战投、经销商持股、管理层持股），成功实现“洋河神话”，业绩迅速提升。

调味品行业改革

• 行业现状：调味品行业集中度低，存在较大的改革空间，主要企业包括恒顺醋业、中炬高新。
• 体制障碍：国企在市场激励、人员冗余、管理费用等方面存在明显不足，影响盈利能力。
• 改革重点：引入战投、优化股权结构、推行股权激励，有助于实现全国化和盈利提升。

啤酒行业改革

• 行业竞争激烈：CR3仅为53%，远低于国际水平，进一步整合是提升盈利的关键。
• 改革方向：混合所有制改革和管理层激励机制改善是重点，燕京啤酒相比青岛啤酒有更大改革弹性。
• 对比分析：美国和日本啤酒市场集中度高，但盈利能力差异显著，显示改革对提升效率的重要性。

乳制品与光明食品集团

• 光明乳业：作为光明食品集团旗下重要资产，改革潜力较大，正筹划增发引入战略投资者。
• 其他潜在标的：金枫酒业、上海梅林等，也在国企改革背景下具备一定的投资价值。

投资建议

• 重点关注：洋河股份、老白干酒、沱牌舍得、酒鬼酒、贵州茅台、五粮液、燕京啤酒、青岛啤酒、恒顺醋业、中炬高新、光明乳业、金枫酒业、上海梅林等。
• 核心逻辑：国企改革将释放制度红利，提升企业活力和效率，改善盈利能力和市场竞争力。

风险提示

• 改革进度低于预期：具体标的的改革预期兑现可能慢于预期，改革力度也可能不达预期。
• 市场波动：国企改革对投资收益的影响存在不确定性，需关注政策执行和市场反应。

结论

食品饮料行业国企改革是当前重要的投资主题，尤其在白酒、调味品、啤酒和乳制品板块。改革将带来效率提升和市场活力增强，具备较大的投资机会。投资者应关注改革推进力度和企业改革后的表现，同时注意潜在的政策和市场风险。