20180424-信达证券-策略卓越推_探究行业调整期白酒企业的护城河_17页_644kb

证券研究报告总结

核心内容

本报告主要围绕白酒行业的护城河分析，以及当前市场环境下的行业配置建议。报告指出，在行业调整期，白酒企业中仅有贵州茅台和伊力特实现了盈利增长，其中贵州茅台凭借强大的品牌力构建了牢固的护城河，而伊力特则依赖于成本控制能力。同时，报告还提供了其他行业的配置建议，包括汽车、通信、食品饮料、环保和煤炭。

主要观点

• 白酒行业调整期的护城河：

  • 行业整体从2012年开始进入调整期，虽然产量仍在增长，但增速显著下降。
  • 贵州茅台在调整期中实现了营业收入和净利润的持续增长，体现了其强大的品牌力。
  • 伊力特通过有效的成本控制能力，在行业调整中保持了盈利增长。
  • 转换成本和网络效应在白酒行业中表现不明显，主要依赖于品牌和成本优势。

• 行业配置建议：

  • 当前市场整体偏弱，但经济有回暖迹象。
  • 推荐关注汽车、通信、食品饮料、环保和煤炭等行业。
  • 建议投资者关注具备业绩支撑的个股，以应对市场波动。

关键信息

行业调整期表现

• 营业收入：

  • 贵州茅台、古井贡酒、顺鑫农业、老白干酒等企业在调整期实现了营业收入正增长。
  • 行业整体营业收入增速下降，但部分企业仍保持增长。

• 净利润：

  • 贵州茅台和伊力特实现了净利润的持续增长，其他企业则面临下滑。
  • 顺鑫农业在2008年至2012年盈利波动较大，主要基于低基数。

• 期间费用率：

  • 从2012年开始，白酒企业的期间费用率整体上升，伊力特是唯一一个期间费用率下降的企业，显示其良好的费用控制能力。

市场概况

• 上周市场整体回落，交投低迷，投资者情绪谨慎。
• 深市表现优于沪市，主要指数全线下调，创业300、创业板指、中证500跌幅最小。
• 概念板块分化加剧，芯片国产化、去IOE、核高基等板块涨幅领先。

流动性与资金需求

• 央行在2018年第16周首次投放资金，单周净投放4,700亿。
• 本周将有66家公司解禁75.05亿股限售股，解禁市值1275.66亿元。
• 证监会审核通过2家IPO，未通过1家，暂缓表决1家，取消表决1家。

宏观数据

• 2018年第一季度GDP同比增速达6.8%，与预期一致。
• 三大产业增长情况分别为：第一产业3.2%，第二产业6.3%，第三产业7.5%。
• 3月社会消费品零售总额增长10.9%，其中网上零售额增长35.4%。

市场要闻

• 《河北雄安新区规划纲要》发布，规划期限至2035年。
• “新三板 + H 股”合作机制正式落地。
• 海南省发布最严限购令，限制非本地户籍居民购房。

市场展望

• 经济整体不悲观，但预期的修复仍需数据验证。
• 央行降准信号未能缓解市场悲观情绪，市场仍偏弱。
• 市场大小盘风格不断转换，建议关注具备业绩支撑的板块和个股。

市场风险

• 金融监管力度超预期加强。
• 经济数据大幅低于市场预期。
• 国际经济复苏不达预期。

信达证券卓越推标的

• 推荐行业：汽车、通信、食品饮料、环保、煤炭。
• 相关公司和报告：
  • 汽车：上汽集团，《年报点评：合资稳定保障自主崛起，成熟龙头展示成长潜能》。
  • 通信：高新兴，《事项点评：业绩快报符合预期，物联网业务有望快步发展》。

表格摘要

表 1：白酒行业上市公司营业收入统计 (亿元)

• 贵州茅台、古井贡酒、顺鑫农业、老白干酒等企业在调整期实现了营业收入正增长。
• 贵州茅台的营业收入增长最为显著，从2000年的16.2亿元增长至2016年的388.6亿元。

表 2：白酒行业上市公司净利润统计 (亿元)

• 贵州茅台和伊力特实现了净利润的持续增长，其他企业则面临下滑。
• 顺鑫农业在2008年至2012年盈利波动较大，主要基于低基数。

表 3：白酒行业上市公司期间费用率统计 (%)

• 期间费用率整体上升，伊力特是唯一一个期间费用率下降的企业。
• 贵州茅台的期间费用率保持相对稳定，显示其良好的成本控制能力。

表 4：上周证监会发审委审核结果

• 审核通过2家IPO，未通过1家，暂缓表决1家，取消表决1家。
• 通过的公司包括武汉锐科光纤激光技术股份有限公司和浙江芯能光伏科技股份有限公司。

表 5：本周新股申购信息一览

• 本周有3支新股等待申购，包括药明康德、越博动力和亚普股份。
• 药明康德发行价为21.60元，发行市盈率为22.99。

表 6：本周解禁信息一览表

• 本周有66家公司解禁75.05亿股限售股，解禁市值1275.66亿元。
• 解禁规模较大的公司包括老百姓、曲美家居、清水源等。

表 7：信达证券卓越推股票一览表

• 推荐的股票包括上汽集团和高新兴。
• 上汽集团的EPS预测为2017年3.19元，2018年3.54元，2019年3.96元。
• 高新兴的EPS预测为2017年0.35元，2018年0.46元，2019年0.59元。

图表摘要

图1：白酒行业当月产量（万千升）以及当月同比（右轴，%）

• 白酒产量自2002年开始增速逐步提高，2011年达到30%附近。
• 自2012年开始，行业进入调整期，增速大幅下行。

图2：白酒行业累计产量（万千升）以及累计同比（右轴，%）

• 累计产量增速在2012年之后下降，但整体仍保持增长。

图3：上周行业指数市场表现（2018-04-16至2018-04-20）

• 深市整体表现优于沪市，主要指数全线下调。

图4：上周A股主要指数市场表现（2018-04-16至2018-04-20）

• 主要指数全线下调，创业300、创业板指、中证500跌幅最小。

图5：上周概念股涨幅前20名（2018-04-16至2018-04-20）

• 芯片国产化、去IOE、核高基等板块涨幅领先。

图6：上周概念股跌幅后20名（2018-04-16至2018-04-20）

• 次新股、海南省国资、西部水泥等板块表现最差。

图7：行业市盈率（2018-04-20）

• 行业市盈率有所波动，部分板块估值较低。

图8：行业市净率（2018-04-20）

• 行业市净率有所变化，部分公司估值较高。

图9：行业盈利能力（ROE=PB/PE，2018-04-20）

• 行业盈利能力分化，部分公司表现较好。

图10：SHIBOR利率变化情况（2018-01-12至2018-04-20）

• SHIBOR利率轻微下行，市场资金面逐步收紧。

图11：公开市场操作（2018-01-12至2018-04-20）

• 央行在连续4周回笼资金后首次投放资金，净投放4,700亿。

图12：银行间市场利率（2018-01-12至2018-04-20）

• 市场利率走势稳定，整体仍偏宽松。

图13：本周（2018-04-23至2018-04-27）每日解禁规模（单位：亿元）

• 本周解禁规模较大，部分公司解禁市值较高。