20150316-申万宏源-债市周评_经济弱_资金贵_供给增_夹缝中的债券_11页_895kb

2015年3月16日债市周评总结

核心内容

2015年3月16日的债市周评指出，当前市场处于经济弱、资金贵、供给增的夹缝中。尽管短期经济可能企稳，但缺乏持续增长动力，经济回升仍面临较大挑战。同时，资金面高位震荡，债券收益率低位运行的格局可能持续。此外，信用债市场呈现短端下行、曲线陡峭化的趋势，高收益债市场交投冷清，收益率小幅下行。

主要观点

1. 经济与市场预期

• 短期企稳可能性：经济在短期可能出现底部企稳，主要得益于基建投资加大和大宗商品价格下跌带来的企业利润改善。
• 长期不确定性：经济企稳仅是短期现象，随着大宗商品价格企稳，企业利润改善将减弱，经济可能再次下行。
• 经济回升动力不足：地方财政融资方式转换导致基建资金来源不足，成为经济回升的主要障碍。

2. 资金面与债券收益率

• 资金面高位震荡：尽管IPO冲击减弱，但资金价格总体仍处于高位，资金利率期限利差有所收窄。
• 债券收益率低位运行：经济下行推动长端收益率下行，但资金面高位可能限制其进一步下行空间。
• 供需关系影响：地方债置换将增加利率债供给，与央行宽松政策存在脱节，可能对债券市场造成阶段性扰动。

3. 信用债市场动态

• 收益率窄幅震荡：短端信用债收益率下行，曲线出现陡峭化趋势。
• 城投债表现：低评级城投债收益率下降，可能与地方政府债置换安排有关。
• 净供给或为负：3月信用债净供给可能首次出现负数，供需关系改善将有助于信用利差收窄。

4. 高收益债市场

• 交投冷清：高收益债成交量处于历史低位，市场情绪偏弱。
• 收益率小幅下行：整体收益率小幅下降，但个别券种出现较大波动。
• 信用利差平稳：高收益债与交易所高等级债利差维持在3.7%左右，市场分化明显。

关键信息

市场动态

• 资金面：上周银行间隔夜回购利率平均为3.39%，7天回购利率为4.78%，资金价格总体仍偏高。
• 利率债：国债收益率小幅上行2-3bp，市场预期混乱。
• 信用债：1年期短融收益率整体下行5-8bp，5年期中票小幅上行。
• 高收益债：申万净价指数上涨0.09%，收益率指数下行6BP，部分券种出现较大净价波动。

发行与到期情况

• 3月信用债发行：前两周发行量为1680亿元，环比增加但同比减少4成。
• 到期规模：3月到期信用债规模约4400亿元，为2013年以来的高点。
• 净供给预期：3月信用债净供给可能首次为负，预计上半年整体供给压力较弱。

评级变动

• 山东宏桥与厦门港务：主体评级由AA上调至AA+，相关债项评级也同步上调。
• 评级调整原因：基于静态信息如行业地位、成本优势、资产负债率等，而非显著增量信息。
• 收益率影响：评级上调带动相关债券收益率下行，但因行业景气度低迷，收益率仍高于AA企业债。

策略建议

• 利率债：全年债券收益率仍有进一步下行空间，核心仓位无需大幅调整。
• 信用债：供需关系改善可能推动信用利差收窄，建议关注短端信用债。
• 高收益债：市场交投冷清，需谨慎对待，关注个券基本面变化。

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图表与数据来源

• 所有图表及数据均来自Wind和申万宏源研究。
• 市场走势与数据变化均反映当日判断，不保证准确性或完整性。

结论

整体来看，2015年3月16日的债市处于调整期，经济短期企稳但缺乏持续动力，资金面高位震荡，债券收益率低位运行，信用债市场表现分化，高收益债交投清淡。在当前环境下，债券市场仍具备进一步下行空间，但需警惕资金面变化对长端收益率的制约作用。