深度报告-20250210-国金证券-联瑞新材-688300.SH-配套下游升级_填料艺术家打破垄断_20页_2mb

收益增长与竞争优势

联瑞新材2024年前三季度归母净利同比增长48%，毛利率达41%。公司主要产品为球形硅微粉和氧化铝粉体，广泛应用于环氧塑封料（EMC）和覆铜板（CCL）领域，尤其在高端封装市场表现突出，产品性能达到行业领先水平。先进封装市场复合增长率预计达107%，推动公司产品需求持续增长。

公司核心竞争力体现在其技术优势、客户群和盈利能力。与国内同行相比，联瑞毛利率更高（41% vs 约20%），客户包括建滔集团、生益科技等全球前十大覆铜板企业。主要竞争对手来自海外，如龙森、Admatech等，联瑞通过技术创新打破硅微粉领域的海外垄断。

盈利预测与估值

预计2024-2026年归母净利润分别为26亿、36亿、49亿元，对应PE分别为44、32、24倍。基于公司强阿尔法属性，给予2025年45倍PE，目标市值161亿元，对应目标价8646元/股，评级“买入”。

风险提示

EMC与CCL市场升级需求受阻、AI技术迭代可能影响硬件需求、行业竞争加剧、贸易冲突及汇率波动等或对公司业绩造成影响。