20260827-交银国际证券-速腾聚创-02498.HK-2Q26收入低于预期_盈利受ASP及成本压力影响；下调目标价_6页_391kb

报告摘要

速腾聚创 (2498 HK) 总结

核心内容

速腾聚创（2498 HK）是一家专注于先进制造与出行科技的公司，主要业务涉及激光雷达、机器人及其他相关产品。公司近期发布2Q26财务数据，显示其收入增长放缓，盈利承压，但机器人业务表现强劲，有望推动未来盈利改善。

主要观点

收入表现：
- 1H26 公司实现收入 10.20 亿元人民币，同比增长 30.2%。
- 2Q26 收入 5.61 亿元人民币，同比增长 23.2%，环比增长 22.3%，但低于市场预期 3.9%。
- 激光雷达销量同比增长 145.8%，其中 ADAS 业务销量同比增长 135.7%，机器人及其他业务销量同比增长 182.3%。
盈利状况：
- 2Q26 毛利率同比下降 5.8ppts 至 21.9%，净亏损扩大至 9,662 万元人民币。
- 公司预计 2026 年 ADAS 激光雷达出货量为 120-180 万台，机器人激光雷达出货量为 80-100 万台，后者为 2025 年的 3 倍。
业务发展：
- 机器人业务收入已接近产品收入的一半，成为主要增量及毛利润来源。
- 公司围绕“眼睛、皮肤、肌肉”布局，包括空间相机、视触觉/MEMS 触觉及关节模组。预计空间相机将在 3Q26 末开始交付，触觉产品将在 4Q26 进入量产，关节模组将在 4Q26 启动批量交付。
- 新品有望提升单机价值量和客户黏性，强化物理 AI 业务增长弹性。
盈利预测与估值调整：
- 交银国际下调 2026-2028 年收入预测至 28.35/40.58/54.79 亿元人民币，调整净利润预测至 -0.64/2.17/5.54 亿元人民币。
- 基于 DCF 模型，下调目标价至 32.10 港元，对应约 3.2 倍 2027 年市销率。
- 公司维持“买入”评级，认为随着数字化产品放量、自研芯片导入及机器人业务占比提升，毛利率有望逐步修复。

关键信息

股价与估值：
- 当前收盘价为 18.83 港元。
- 目标价为 32.10 港元，潜在涨幅为 +70.5%。
- 52 周高位为 43.54 港元，52 周低位为 17.90 港元。
- 市值为 8,887.76 百万港元，日均成交量为 3.49 百万港元。
- 2026 年 1 月至 8 月，股价变化为 -48.55%。
- 200 天平均价为 29.44 港元。
财务数据一览（单位：百万人民币）：
- 收入：2024 年 1,649；2025 年 1,941；2026E 2,835；2027E 4,058；2028E 5,479
- 同比增长：2024 年 +47.2%；2025 年 +17.7%；2026E +46.1%；2027E +43.1%；2028E +35.0%
- 净利润：2024 年 -482；2025 年 -146；2026E -64；2027E 217；2028E 554
- 每股盈利：2024 年 -1.11；2025 年 -0.32；2026E -0.14；2027E 0.46；2028E 1.17
- 每股账面值：2024 年 7.035；2025 年 8.209；2026E 8.049；2027E 8.665；2028E 9.998
- 市账率：2024 年 2.29；2025 年 1.97；2026E 2.01；2027E 1.86；2028E 1.61
盈利预测变动（单位：百万人民币）：
- 营业收入：2026E 新预测 2,835，前预测 3,489，变动 -19%；2027E 新预测 4,058，前预测 4,658，变动 -13%；2028E 新预测 5,479，前预测 5,963，变动 -8%
- 毛利润：2026E 新预测 676，前预测 854，变动 -21%；2027E 新预测 1,013，前预测 1,031，变动 -2%；2028E 新预测 1,423，前预测 1,236，变动 +15%
- 毛利率：2026E 新预测 23.8%，前预测 24.5%，变动 -0.7ppts；2027E 新预测 25.0%，前预测 22.1%，变动 +2.8ppts；2028E 新预测 26.0%，前预测 20.7%，变动 +5.3ppts
- 归母净利润：2026E 新预测 -64，前预测 157，变动 -141%；2027E 新预测 217，前预测 303，变动 -28%；2028E 新预测 554，前预测 473，变动 +17%
- 归母净利率：2026E 新预测 -2.3%，前预测 4.5%，变动 -6.8ppts；2027E 新预测 5.3%，前预测 6.5%，变动 -1.2ppts；2028E 新预测 10.1%，前预测 7.9%，变动 +2.2ppts
DCF 估值（单位：百万人民币）：
- EBIT：2027E 243；2028E 640；2029E 977；2030E 1,164；2031E 1,301；2032E 1,358；2033E 1,329；2034E 1,384；2035E 1,453
- 自由现金流：2027E -93；2028E 181；2029E 550；2030E 760；2031E 945；2032E 1,073；2033E 1,093；2034E 1,173；2035E 1,238
- 企业价值：11,734 百万人民币
- 净现金：1,314 百万人民币
- 股权价值：13,029 百万人民币（约 15,150 百万港元）
- 每股价值：32.10 港元

公司评级与行业对比

个股评级：买入
行业公司覆盖：速腾聚创在“激光雷达”子行业中，目标价为 32.10 港元，潜在涨幅为 +70.5%。
其他行业公司：
- 奥比中光：买入，目标价 143.53 港元，潜在涨幅 52.8%
- 华沿机器人：买入，目标价 23.13 港元，潜在涨幅 142.3%
- 乐动机器人：买入，目标价 49.14 港元，潜在涨幅 32.4%
- 瑞浦兰钧：买入，目标价 18.88 港元，潜在涨幅 81.2%
- 比亚迪股份：买入，目标价 138.53 港元，潜在涨幅 49.6%
- 小鹏汽车：买入，目标价 76.70 港元，潜在涨幅 64.3%
- 雅迪控股：买入，目标价 13.05 港元，潜在涨幅 31.7%
- 禾赛集团：买入，目标价 31.61 港元，潜在涨幅 80.3%
- 长城汽车：买入，目标价 13.90 港元，潜在涨幅 69.1%
- 中国重汽：买入，目标价 45.80 港元，潜在涨幅 15.4%
- 潍柴动力：买入，目标价 44.50 港元，潜在涨幅 38.5%