20161130-申万宏源-铁路行业深度报告：铁总换届改革预期渐起，未来客货运侧重各异_24页_1mb

铁路行业深度报告总结

核心内容

本报告围绕中国铁路行业的改革进程、市场化趋势及未来发展方向展开，重点分析了铁路政企分离、投融资体系改革、客货运价机制改革及货运组织形式改革的进展与前景。同时，结合美国和日本铁路发展的经验，预测中国铁路行业将逐步走向市场化运作，并引入民间资本。报告还对铁路行业估值、投资评级及重点公司进行了分析与推荐。

主要观点

• 铁路改革持续推进：自2013年政企分离后，铁路改革政策出台，但落地效果有限。随着铁总换届，改革有望加速进行。
• 市场化改革是趋势：铁路客货运价机制逐步由政府定价向市场调节过渡，未来定价权将进一步放开。
• 货运业务将转向高效运营：大规模建设期已过，未来重点在于运量保障与运营效率提升，尤其是集装箱化率的提高。
• 客运仍需完善网络与安全：当前客运处于路网完善期，未来仍以高铁网络建设为核心，提升服务质量与安全保障。
• 引入民间资本是方向：通过土地综合开发、民间资本投资铁路建设及运营，提升铁路行业的市场化程度和运营效率。
• 行业估值低位，改革带来机遇：当前铁路行业PE和PB处于历史低位，随着改革推进，行业基本面有望改善，估值将修复。

关键信息

改革历史回顾

• 政企分离：2013年铁道部拆分为国家铁路局和中国铁路总公司，实现行政职能与企业职能分离。
• 投融资改革：从政府主导转向引入民间资本，铁路发展基金及土地综合开发成为融资新方式。
• 客货运价改革：铁路客货运价逐步放开，货运价由政府定价向政府指导价过渡，最终实现市场化定价。
• 货运组织改革：推动铁路向现代物流企业发展，简化货运流程、发展“门到门”物流服务。

海外经验借鉴

• 美国铁路发展：经历了政府资助、严格管制、放松管制三个阶段，市场化改革显著提升了行业效率和盈利能力。
• 日本铁路改革：通过民营化改革，引入民间资本，降低负债，提升运营效率。

未来发展方向

• 客运侧重高铁网络完善：未来建设重点在高铁网络扩展，提升服务质量和安全保障。
• 货运侧重高效运营：提升运量保障与运营效率，推进集装箱运输及多式联运。

重点公司推荐

• 铁龙物流：受益于铁路集装箱化率提升与物流转型，2017年有望实现业绩反转。
• 大秦铁路：受益于大宗商品需求边际改善与运价提升，业绩增长弹性大。
• 广深铁路：土地资产增值空间大，客运提价带来业绩提升，具备政策支持。

风险与催化剂

核心假设风险

• 大宗货运量进一步下滑
• 铁改进度不达预期

股价表现催化剂

• 铁路改革推进速度加快
• 铁路经营数据表现靓丽

投资评级

• 行业评级：看好（Overweight），行业基本面触底拐点隐现，估值有望修复。
• 公司评级：
  • 大秦铁路：增持
  • 广深铁路：买入
  • 铁龙物流：买入

估值情况

• 2017年PE水平：10-30倍
• 2017年PB水平：1.2-2.0倍
• 行业估值处于历史低位，仅较历史低位高约40%。

总结

中国铁路行业正处于改革的关键阶段，政企分离已完成，未来改革重点在投融资、客货运价及货运组织形式。行业估值低位，改革预期提升风险偏好，随着货运量企稳与客运提价，行业基本面有望改善。重点公司铁龙物流、大秦铁路和广深铁路均受益于改革政策及行业发展趋势，具备投资价值。