20161130-申万宏源-铁路行业深度报告_铁总换届改革预期渐起_未来客货运侧重各异_23页_1mb

铁路行业改革与投资分析报告总结

核心内容

本报告分析了中国铁路行业改革的进展与未来发展方向，并对相关重点公司进行了投资推荐。报告指出，随着铁总换届，铁路改革有望加速推进，行业基本面和风险偏好均将有所改善。重点分析了政企分离、投融资改革、客货运价改及货运组织形式改革等关键改革领域，并结合美国与日本铁路发展的历史经验，探讨了中国铁路行业市场化和引入民间资本的未来趋势。

主要观点

• 政企分离已完成：2013年国务院机构改革方案实施后，铁路政企分离基本完成，为后续市场化改革奠定了基础。
• 铁路改革仍任重道远：尽管政企分离已完成，但投融资体系、定价机制及货运组织形式的改革仍需推进。
• 铁路货运将受益于改革：铁路货运组织形式正向现代物流转型，预计未来运量将企稳回升，受益于大宗商品需求边际改善和公路治超政策。
• 铁路行业估值处于低位，但有望修复：当前PE和PB处于历史低位，但随着行业基本面改善和改革预期提升，估值有望修复。
• 铁路行业将逐步市场化：铁路定价机制改革已拉开序幕，未来将逐步实现市场化定价，提升行业竞争力。
• 引入民间资本是趋势：借鉴美国和日本经验，铁路建设将逐步引入民间资本，以降低负债并提高运营效率。

关键信息

1. 铁路改革历史回顾

• 政企分离：2013年铁道部拆分为国家铁路局和中国铁路总公司，实现行政与企业职能分离。
• 投融资改革：鼓励社会资本进入铁路领域，推进铁路土地综合开发，提高资金来源多样性。
• 客货运价改：铁路货运价格逐步从政府定价转向市场调节，而客运价格仍以政府定价为主，但高铁票价已开始市场化。
• 货运组织形式改革：推进铁路货运向现代物流转型，优化运输流程，发展“门到门”服务，提升效率。

2. 海外经验借鉴

• 美国铁路发展：经历建设、管制、放松管制三个阶段，市场化改革带来行业复兴。
• 日本铁路改革：1987年国铁民营化改革，引入民间资本，降低负债，提升运营效率。

3. 未来行业方向

• 客运发展重心在高铁网络完善：未来将继续完善高铁网络，提升安全与服务质量。
• 货运重心在运营效率提升：铁路货运建设已基本完成，未来将注重运量保障与效率提升，推动集装箱化和多式联运。

4. 重点公司推荐

• 铁龙物流：受益于铁路集装箱化率提升及物流转型，特种箱投放加速，2017年有望实现业绩反转。
• 大秦铁路：受益于大宗运输需求边际改善与运价上涨，估值处于历史底部，具备高股息和低估值优势。
• 广深铁路：拥有大量土地资产，土地开发空间大；同时受益于客运提价与高铁运营业绩提升，具备政策空间。

投资评级与催化剂

• 投资评级：维持行业“看好”评级，重点公司推荐为“买入”或“增持”。
• 催化剂：铁路改革推进速度加快、铁路经营数据表现靓丽。

风险提示

• 核心假设风险：大宗商品货运量进一步下滑、铁改进度不达预期。
• 市场可能误判：市场可能低估铁路行业改革带来的业绩改善，认为铁路行业业绩不佳将压制估值，但实际货运业务具有较大弹性。

总结

铁路行业正处于改革关键期，未来将逐步市场化，引入民间资本，提高运营效率。当前行业估值处于低位，但随着改革落地和货运量企稳，行业基本面有望改善，风险偏好提升。重点推荐受益于货运改革与政策支持的铁龙物流、大秦铁路和广深铁路。