20160119-中投证券-国内宏观经济点评报告_经济拾阶而下_政策着力_防风险__11页_1mb

报告摘要

经济拾阶而下，政策着力“防风险”总结

核心内容

本报告分析了2016年中国经济走势及政策应对策略，指出经济仍处于拾阶而下的趋势，全年GDP增速预计维持在7%左右，但实际增速可能接近6.7%。2016-2020年的经济底部预计在6.5%左右。政策重点在于防范风险，尤其是投资失速和人民币贬值压力。

主要观点

经济趋势：经济仍处于加速探底阶段，全年增速预计维持在7%左右，但实际增速可能在6.7%左右。
政策目标：政策将重点防范一、二季度投资失速，尤其是固定资产投资和工业增加值。
投资情况：
- 固定资产投资：预计全年增速将跌破10%，接近下限9%-10%。
- 基建投资：一季度有望保持18%-20%的高位增速，但二季度存在不确定性。
- 制造业投资：一季度增速有望趋缓，预计在7%以上。
- 房地产投资：一季度累计增速可能转为负增长，调整尚未结束。
消费表现：消费维持稳定，小幅超预期，整体增速预计在10%左右，必需品和住房类消费增长较快，汽车消费改善，奢侈品消费波动，石油及其制品持续负增长。
政策工具：货币政策将通过利率走廊、SLO/SLF/MLF等手段控制利率上限，非常规政策工具规模将扩大。存款准备金率仍有较大常态化调整空间。
风险提示：人民币汇率贬值失控是主要风险，需警惕预期企稳与现实落差。

关键信息

固定资产投资

12月固定资产投资同比增长6.8%，较11月下降4.0个百分点。
三大分项增速均回落，制造业投资累计增速为8.1%，基础设施投资为17.2%，房地产投资为1.0%。
固定资产到位资金增速下滑，国家预算内资金增速大幅回落至15.6%，国内贷款降幅扩大至-5.8%。
自筹资金增速提高0.3个百分点至9.5%，预计带动制造业投资增速趋缓。

房地产投资

销售面积和金额增速延续钝化态势，12月累计增速分别为6.5%和14.4%，当月同比分别为1.6%和8.0%。
房地产投资一季度预计转为负增长，新开工面积和土地购置面积增速小幅改善，但趋势难以持续。

消费数据

12月社会消费品零售总额同比增长11.1%，延续2015年6月后的改善态势。
必需品、住房类消费增长较快，汽车消费进一步改善至8%，石油及其制品持续负增长。

货币政策

利率手段将聚焦利率走廊，SLO/SLF/MLF等工具将用于控制利率上限。
非常规政策工具规模将扩大，存款准备金率仍有较大调整空间。
外汇储备仍处于消耗状态，人民币内生性贬值压力较大。

财政政策

地方政府债务置换和金融债规模扩大，资产端结构变化，对政府债权和其他金融机构债权占比增长，国外资产占比下降。
财政政策将逐步收敛，货币政策空间扩大。

风险提示

人民币汇率贬值失控是主要风险。
下半年GDP是否能企稳存在分歧，需警惕预期与现实的落差。

投资评级定义

公司评级：强烈推荐（+20%）、推荐（+10%-20%）、中性（±10%）、回避（-10%以上）。
行业评级：看好（+5%以上）、中性（持平）、看淡（-5%以上）。

评分原则与结果

评分以主体信用为主，债券条款为辅。
评分范围为0-5分，0.25分为基本划分区间。
当前评分不涵盖B以下级别债券，未来将跟踪调整。

作者信息

张捷：中国中投证券研究所宏观分析师，中国社会科学院金融学博士。
联系方式：010-63222710，zhangjie1@china-invs.cn。

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研究团队简介

张捷在《财经研究》、《南开经济研究》等期刊发表多篇论文，研究成果曾获2008年度证券业协会学术课题评选一等奖。

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总结

整体来看，2016年中国经济仍处于拾阶而下的探底阶段，政策将重点防范投资失速和人民币贬值风险。固定资产投资和房地产投资面临较大压力，消费维持稳定。货币政策将更加灵活，财政政策逐步收敛。研究团队张捷基于详实数据与分析，为市场提供专业判断与投资建议。

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