20220715-光大证券-超预期策略系列二_盈利预期调整对市场有怎样的影响__25页_3mb

盈利预期调整对市场的影响分析总结

核心内容

本报告分析了盈利预期调整对市场的影响，重点探讨了盈利预期的偏差、其形成时间以及对市场走势的潜在影响。

盈利预期通常存在较大偏差

• 历史偏差：从2005年至2021年，全A盈利预期增速与实际增速的平均误差为15.5pct，全A非金融板块的平均误差更高，达到31.69pct。仅在2006、2010、2017年，全A的盈利预期误差在±5pct以内。
• 行业差异：多数行业盈利预期偏高，尤其是成长类和强周期性行业。银行是唯一在年初盈利预期误差为负值的行业。
• 经济波动影响：盈利预期误差与经济波动密切相关。当年GDP增速变化较大时，盈利预期误差也会相应增加。例如，2008年和2012年GDP增速变化分别为-4.6pct和-1.7pct，全A和全A非金融的盈利预期误差分别达到56.5pct和70.8pct。
• 单季度波动影响：盈利增速波动大的年份，盈利预期调整也更为明显。例如，2015年Q1和Q3的盈利增速显著下行，导致盈利预期迅速向下修正；而2010年Q1和2021年Q1的盈利增速上行，盈利预期则相应上调。

盈利预期的形成与调整

• 年初预期形成：年初的盈利预期通常是基于长期增长的线性外推，缺乏对当年实际情况的准确反映。分析师倾向于用线性外推来预测全年盈利增速，导致年初预期较为一致。
• 一季报后预期分化：一季报之后，盈利预期开始出现明显分化，更接近实际值。2019-2021年全A年初盈利预期增速在25%左右，而一季报后则分别下调至17.21%、15.69%和上调至31.16%。
• 中报后进一步分化：中报之后，盈利预期进一步分化，市场对盈利预期的调整更加显著。

盈利预期调整对市场的影响

• 市场影响不明显：盈利增速预期调整对市场的影响通常不显著，尤其在大多数年份中，盈利预期逐步下调，市场下跌时表现为正相关，上涨时则为负相关。
• 剔除季节性影响后更显著：剔除掉季节性因素后，盈利预期调整对市场的影响更加明显。尤其是在2016年之后，下半年盈利预期剧烈波动时，对市场的影响显著。
• 今年中报前后可能带来冲击：由于疫情对盈利的影响尚未完全反映，预计中报前后盈利预期将显著下调。当前市场估值已回到历史均值水平，盈利预期调整可能对市场带来一定冲击。

主要观点

1. 盈利预期存在较大偏差：年初盈利预期通常偏高，尤其在成长类和强周期性行业更为显著。
2. 盈利预期的形成时间：有意义的盈利预期通常在一季度报之后才逐步形成，并随着财报的披露逐步接近实际值。
3. 盈利预期调整对市场的影响：盈利预期调整对市场的影响在剔除季节性因素后更加显著，尤其是在盈利波动较大的年份。
4. 今年市场风险：由于疫情尚未完全反映在盈利预期中，中报前后盈利预期的调整可能对市场带来冲击。

关键信息

• 历史数据：2005年至2021年的数据显示，全A盈利预期误差平均为15.5pct，非金融板块为31.69pct。
• 行业差异：银行、食品饮料、家用电器、医药生物等增速稳定的行业误差相对较低，而有色金属、钢铁、通信、电子等成长类和强周期性行业误差较高。
• 经济波动影响：GDP增速变化显著的年份，盈利预期误差也会相应增加。
• 中报前后调整：2019-2021年全A和全A非金融盈利预期在中报前后出现明显分化，预计今年中报前后盈利预期调整将对市场带来冲击。
• 市场估值：当前市场估值已回到历史均值水平，盈利预期调整可能引发市场波动。

风险提示

• 新冠疫情形势严峻：疫情对盈利的影响尚未完全反映，可能带来不确定性。
• 历史规律不完全适用：历史数据不能完全预测未来市场情况，需谨慎对待。

作者信息

• 分析师：张宇生、巩健
• 执业证书编号：S0930521030001、S0930521040002
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  • 张宇生：021-52523806, zhangys@ebscn.com
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