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俄乌战争持续为价格提供支撑，两市锌价高位运行

核心观点

当前锌价受到俄乌战争及欧美对俄制裁的持续影响，维持高位运行。核心驱动因素包括：

• 宏观因素：俄乌战争集中在乌东地区，谈判无实质性进展，战争长期化可能性增加。欧美对俄制裁加码，尤其是对能源行业的限制，加剧了欧洲能源危机，支撑锌价。
• 美联储政策：3月议息会议“鹰语”频频，5月加息50bp概率上升，美元指数走强，对有色金属形成压力。
• 国内经济环境：国内实体经济疲软，疫情拖累消费，但政策层面稳增长信号增强，如国常会提出5.5%增长目标，房地产政策松动，基建投资加速，市场对后续消费回暖有所期待。
• 基本面因素：锌精矿供应紧张，国际长单加工费上涨，显示供应预期改善。但国内消费疲软，库存高企，制约锌价上行。LME库存处于低位，而国内库存偏高，形成国内外库存分化。

总体策略：短期内锌价将维持高位震荡，高价回落难度较大。

产业基本面 - 供给端

锌精矿产量

• 2022年1月全球锌精矿产量为100.55万吨，同比下降0.58%。
• 当前矿端产量与2021、2019年同期相当，未出现明显放量。
• 2022年1月全球精炼锌产量为111.09万吨，同比大减5.49%。

锌精矿加工费

• 周度国产矿加工费为3650元/吨，进口矿加工费为180美元/吨，环比持平。
• 国际长单加工费定为230美元/吨，较上年的159美元/吨大幅上升，显示供应预期改善。

精炼锌产量

• 2022年3月中国精炼锌产量为50.13万吨，环比增长，同比增加0.9%，为多月来首次转正，但仍低于预期。
• 海外尤其是欧洲，因能源危机导致炼厂供应受限，国内供应相对宽松但依然偏紧。

精炼锌进口

• 2021年12月中国进口精炼锌1.03万吨，同比减少81.67%，进口萎缩加剧。
• 2021年下半年起，精炼锌进口持续亏损，进口窗口关闭。
• 俄乌局势反复导致沪伦比下降，进口亏损进一步扩大。

产业基本面 - 消费端

初端消费（镀锌板带）

• 2022年1-2月重点企业镀锌板带产量累计同比增加2.41%。
• 五金（锌合金）生产景气指数在1月达到近几年最低点，2月略有回升，但仍低于2021年同期。

终端消费（基建与房地产）

• 基建投资完成额累计同比增加8.61%，显示基建需求回升明显，成为支撑锌消费的重要力量。
• 房地产指标持续下滑，房屋竣工面积累计同比由11.2%降至-9.8%，销售面积累计同比由1.9%降至-9.6%，对锌消费形成拖累。
• 房地产政策松绑预期增强，但实际效果仍需时间显现。

汽车与家电消费

• 2月汽车产量同比增加20.67%，显示汽车制造业恢复明显。
• 11、12月家电产量同比降幅放缓，对锌需求有所支撑。
• 消费能否重振，关键取决于基建增速和房地产萎缩程度。

其他指标

库存情况

• 国内：上期所锌库存为17.65万吨，周环比微增，处于近年来高点；国内锌社会库存为26.24万吨，同样处于高位。
• 海外：LME锌库存为12.57万吨，周环比下降1.43万吨，处于近年来低位，尤其是欧洲库存降至历史最低。

现货升贴水

• 国内锌现货贴水65元/吨，反映下游消费疲软。
• LME锌现货升水55.5美元/吨，显示海外消费较强。

交易所持仓

• LME锌投资基金净持有多单58586手，环比增加851手。
• SHFE多单前十会员净持仓为15997手，显示国内市场多头情绪有所升温。

供需平衡表

• 2022年1月全球精炼锌供需缺口为2.84万吨，较上月缩窄。
• 国内消费疲软，导致全球供需缺口收缩。

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