再看PB~ROE：发现不曾领略的成长之美-20190530-安信证券-22页_2mb

报告摘要

PB-ROE模型分析总结

核心内容

PB-ROE模型是投资中常用的二因子择股模型，因其简单易行而在实际操作中受到不同投资者的评价。有人认为其是价值投资的典范，也有人认为其过于简化，缺乏动态预测能力。然而，从历史回测中发现，该模型在多数情况下能够获得超额收益，说明其仍具有一定的投资价值。

主要观点

PB-ROE模型的四个象限：
- 高ROE、低PB：被认为是“优质投资区”，但需警惕周期陷阱，如钢铁、建材等强周期行业。
- 高ROE、高PB：通常为顶部特征，尤其在成长股中，需谨慎对待，如医药行业在2010-2011年曾出现顶部特征。
- 低ROE、低PB：存在业绩复苏机会，适合挖掘潜力企业，如券商行业在2019年初出现业绩探底回升。
- 低ROE、高PB：成长股的典型区域，虽然ROE低，但PB高代表投资者对企业未来发展的高预期。
成长股的PB-ROE分析：
- 成长期的企业通常具有低ROE和高PB，这是由于其高成长性吸引了投资者的高估值。
- 静态PB-ROE模型不足以准确反映成长股的内在价值，应结合动态视角进行分析。
- 通过历史数据回测，发现成长股的PB变动领先于ROE变动，且在ROE见顶前PB开始回落，这有助于识别成长股的投资机会。
当前市场中的投资机遇：
- 在高ROE、低PB区域，建议关注银行、钢铁、建材等。
- 在高ROE、高PB区域，建议关注食品饮料行业，因其业绩有望持续提升。
- 在低ROE、低PB区域，建议关注商业零售和非银金融，存在景气反转迹象。
- 在低ROE、高PB区域，建议关注医药、电子、计算机等成长行业。
动态PB-ROE模型的意义：
- 通过历史数据分析，发现PB与ROE之间存在正相关关系，且市场行为会促使PB回归理性预期。
- 成长股在PB-ROE模型中呈现顺时针变化趋势，说明PB变动领先于ROE变动。
- 金融和稳定风格则呈现逆时针变化趋势，说明其估值变化滞后于盈利变化。

关键信息

当前行业分布：
- 高ROE、低PB：房地产、银行、钢铁、建筑材料等。
- 高ROE、高PB：食品饮料、医药生物、家用电器等。
- 低ROE、低PB：非银金融、采掘、交通运输、公用事业等。
- 低ROE、高PB：国防军工、通信、计算机、电子等。
成长行业表现：
- 医药生物：当前ROE为10.85%，处于上行周期中段，估值处于新一轮周期最高点。
- 计算机：ROE为6.50%，处于上行周期前半段，估值已度过下行阶段。
- 电子：ROE为10.10%，处于上行周期起步阶段，估值已度过低点。
- 通信：ROE为3.86%，处于上行通道，估值处于新一轮周期最高点。
- 传媒：ROE为-4.15%，处于低盈利区域，估值处于低点。
- 国防军工：ROE为2.79%，处于低盈利区域，估值接近低谷。
风险提示：
- 经济增长不及预期
- 中美贸易摩擦