固收深度报告：绿色债券专题报告之三，如何以绿色债券构建投资组合-20220418-东吴证券-18页_559kb

固收深度报告：绿色债券投资组合分析

核心内容

本报告围绕绿色债券投资组合的收益表现与优化策略展开，探讨了不同投资策略对组合收益的影响，并分析了最优组合与相关基准指数的收益对比。同时，报告也提出了投资绿色债券市场需关注的风险提示。

主要观点

1. 不同投资策略下的绿色债券组合收益表现

• 4类投资策略：流动性策略（基准组合）、信用资质下沉策略、久期拉长策略、票息策略。
• 收益表现：
  • 信用资质下沉策略、久期拉长策略和票息策略组合的收益率均高于流动性策略。
  • 优化幅度排序：票息策略 > 久期拉长策略 > 资质下沉策略。
  • 持有期收益趋势：各组合在持有1年时平均收益率最高，持有3年时最低，这与2021年绿色债券市场表现良好、2020年受疫情影响有关。

2. 资产特性与配置权重优化

• 资产分类：根据债券期限、债项评级、票面利率将绿色债券划分为10个资产类别。
• 优化方法：通过“规划求解”功能，调整各资产类别的配置权重，以最大化收益并最小化回撤。
• 优化结论：
  • 短期绿色债券因流动性优势，各持有期限情境下均有一定配置比例。
  • 随着持有期限延长，高票息、长久期、高等级绿债占比上升，收益增强。
  • 低票息绿债占比总体较高，表明其回撤风险较大，需谨慎配置。
  • 具备高票息、长久期、中低评级的绿债未被纳入最优组合，表明应选择具备上述特性之一或之二的债券。
  • 持有2年和3年的最优组合收益率高于持有1年的组合，表明延长持有期限有助于提高收益。

3. 最优组合与基准指数的收益对比

• 基准指数选择：中证绿色债券指数、中证1-5年期地方政府债指数、中证10年期地方政府债指数、沪深300ESG债券指数、中证800ESG债券指数。
• 收益表现：
  • 持有1年：最优组合收益率仅次于中证10年期地方政府债指数，略高于中证绿色债券指数、沪深300ESG债券指数、中证800ESG债券指数。
  • 持有2年：最优组合收益率显著高于其他5项基准指数。
  • 持有3年：最优组合收益率高于其他5项基准指数，中证10年期地方政府债指数紧随其后。

关键信息

投资策略与资产配置

• 流动性策略：仅配置中短久期及高等级绿色债券，平均年化收益率分别为4.58%、3.27%、3.45%。
• 资质下沉策略：增加中等评级债券，平均年化收益率分别为4.67%、3.35%、3.52%。
• 久期拉长策略：增加长期债券，平均年化收益率分别为5.39%、4.01%、4.35%。
• 票息策略：配置高票息债券，平均年化收益率分别为6.29%、4.45%、4.92%。

资产类别权重

• 持有1年：低票息债券占10%，中等评级3-5Y债券占4%，高评级3-5Y债券占47%，高票息3-5Y债券占39%。
• 持有2年：低票息3-5Y债券占7%，低票息7-10Y债券占75%，高票息3-5Y债券占14%。
• 持有3年：低票息0-1Y债券占21%，低票息7-10Y债券占51%，高票息3-5Y债券占20%，高票息7-10Y债券占2%。

基准指数特征

收益率对比

风险提示

1. 数据测算存在偏差：Wind数据更新延迟，统计软件测算过程存在随机性偏差，测算结果受回测期限选择及统计功能运算局限性影响。
2. 宏观经济不及预期：疫情反复及经济结构不均衡可能导致绿色债券发行放缓，影响二级市场交易。
3. 政策调整风险：绿色债券政策可能因内外部环境变化而调整，存在超预期风险。

总结

本报告系统分析了绿色债券在不同投资策略下的收益表现，并通过资产特性的优化配置，构建了不同持有期限下的最优组合。结果显示，票息策略在提升收益率方面最为显著，而久期拉长策略与资质下沉策略也具有明显优化效果。此外，最优组合在持有2年和3年时的收益率显著优于多数基准指数，表明绿色债券市场具备良好的投资前景。投资者在构建绿色债券组合时，应关注债券期限、评级和票息等特性，合理配置资产权重，以实现收益最大化与风险最小化。同时，需注意市场与政策的不确定性，审慎投资。