20220418-东吴证券-绿色债券专题报告之三_如何以绿色债券构建投资组合_18页_636kb

固收深度报告：绿色债券投资组合策略分析

核心内容概述

本报告围绕绿色债券投资组合的构建与优化展开，重点分析了4类投资策略对绿色债券组合收益的影响，并探讨了如何通过调整资产特性及配置权重以优化不同持有期限下的组合收益表现。此外，报告还比较了最优绿色债券组合与相关基准指数的收益率表现，并提示了投资绿色债券所面临的风险。

主要观点

1. 不同投资策略下的绿色债券组合收益表现

• 4类投资策略：

  • 流动性策略（基准组合）：仅包含中短久期及高等级绿色债券。
  • 信用资质下沉策略：增加中等评级绿色债券。
  • 久期拉长策略：增加7-10年长期绿色债券。
  • 票息策略：选择每年付息且票面利率≥4%的绿色债券。

• 收益表现：

  • 信用资质下沉策略、久期拉长策略和票息策略组合的收益率均高于流动性策略。
  • 票息策略的优化幅度最大，其次是久期拉长策略，最后是资质下沉策略。
  • 不同持有期限下，组合平均收益率呈现“持有1年 > 持有3年 > 持有2年”的趋势，主要由于2021年绿色债券市场表现较好。

关键信息

2. 资产特性与配置权重优化

• 资产分类：基于债券期限、债项评级和票面利率，将样本绿色债券分为10个资产类别。
• 优化目标：在最大化收益和最小化回撤的前提下，通过“规划求解”寻找最优组合权重。
• 结论：
  • 短期绿色债券在各持有期限情境下均占一定比重，因其流动性优势。
  • 高票息、长久期、高等级绿色债券占比随持有期限延长而增加，收益表现更优。
  • 低票息债券在各持有期限中仍占较高比例，表明其风险较高，需谨慎配置。
  • 同时具备高票息、长久期、中低评级的绿色债券未出现在最优组合中，说明单一或两项特性更优。
  • 持有2年和3年的最优组合收益率高于持有1年，表明延长持有期限有助于提高收益。

组合与基准指数对比

3. 最优组合与相关基准指数收益比较

• 基准指数：中证绿色债券指数、中证1-5年期地方政府债指数、中证10年期地方政府债指数、沪深300ESG债券指数、中证800ESG债券指数。

• 收益表现：

  • 持有1年：最优组合收益率仅次于中证10年期地方政府债指数，高于其他指数。
  • 持有2年：最优组合收益率显著优于其余5项指数，平均高出250BP。
  • 持有3年：最优组合收益率高于其他指数，中证10年期地方政府债指数紧随其后。

• 指数特征：

  • 中证绿色债券指数以中期债券为主，低票息占比逐年上升。
  • 中证10年期地方政府债指数久期较长，收益率表现较好。
  • 沪深300ESG债券指数和中证800ESG债券指数以低票息、中期债券为主，与最优组合接近。

风险提示

1. 数据测算偏差：Wind数据更新延迟，统计软件存在随机性偏差，测算结果受回测期限和统计功能影响。
2. 宏观经济不及预期：疫情反复及经济结构不均衡可能导致绿色债券发行力度放缓，影响市场表现。
3. 政策调整风险：绿色债券政策可能因内外部环境变化而调整，带来不确定性。

总结

本报告通过回测和模拟分析，揭示了绿色债券组合在不同投资策略下的收益表现，并指出票息策略在优化收益方面效果最佳。此外，报告建议在持有期限较长时，适当配置高票息、长久期和中低评级的绿色债券以提升收益率，同时提醒投资者注意市场流动性、宏观经济及政策变化等风险因素。