来自资金供给与政策空间的双维测算：未来基建投资走向-20180405-东北证券-21页-5mb

证券研究报告总结：未来基建投资走向

核心内容概述

本报告分析了2018年基建投资的资金来源和政策空间，认为虽然资金供给和政策空间整体呈现收缩趋势，但短期内仍可能有小幅度回升。报告从财政和准财政两个维度对基建投资的资金供给进行了测算，并结合政策导向，预判了未来基建投资的走势。

主要观点

资金来源结构

1. 基建投资的资金来源主要包括以下五个部分：

   • 国家预算内资金
   • 国内贷款
   • 利用外资
   • 自筹资金
   • 其他资金

2. 自筹资金占比最大，维持在60%左右，预算内资金和国内贷款占比稳定在15%左右。

3. 自筹资金包括：

   • 政府性基金预算（占比约13.5%）
   • 城投债（占比下降）
   • 国开债（占比稳定）
   • PPP（占比约84%）
   • PSL（占比增长）

4. 预计2018年预算内资金约为2.74万亿，同比增长12%；政府性基金预算支出预计达到78048.98亿，其中用于基建部分约为31219亿，占比约18.4%。

5. 城投债净融资额预计为4125亿元，同比下降21.93%；国开债净融资额预计为4363亿元，同比小幅下降；PPP项目实际投资预计达到2.4万亿元，落地率约41%；PSL投放量预计同比增长20%，达到7832亿元。

政策空间分析

1. 从政策面来看，未来三年基建投资总量空间有限，增速逐步放缓。

2. “十三五”规划下，铁路、公路、水运投资增速将下降，但轨道交通和机场仍具有较大增长空间。

3. 水利建设投资在政策支持下保持稳定增长，预计2018年在建投资规模将达到1万亿元。

4. 清洁取暖政策将推动能源供应领域的基建投资，预计2018-2020年相关投资规模接近3000亿元。

关键信息

资金测算

• 财政角度：

  • 2018年预算内资金预计为2.74万亿，同比增长12%。
  • 政府性基金预算支出预计为78048.98亿，同比增长28.5%。
  • 2018年地方债发行规模预计为4.57万亿，较2017年略有上升。

• 准财政角度：

  • 城投债净融资额预计为4125亿元，同比下降21.93%。
  • 国开债净融资额预计为4363亿元，同比小幅下降。
  • PPP项目预计实际投资为2.4万亿元，落地率约41%。
  • PSL投放量预计同比增长20%，达到7832亿元。

政策走向

• 财政政策：

  • 2018年财政赤字率降至2.6%，财政支出结构优化。
  • 地方专项债发行额度增加至1.35万亿元，政府性基金预算支出增速维持高位。

• 监管趋严：

  • 对城投债、PPP和PSL等准财政工具的监管趋严，防范隐性债务风险。
  • 地方政府隐性债务规范性政策不断加强，对基建资金来源形成压力。

• 行业趋势：

  • 铁路、公路、水运投资或已达到高点，增速放缓。
  • 轨道交通和机场建设仍具有长期增长空间，2020年城市轨道交通运营里程目标为6000公里，民用机场数量目标为260个。

总结

1. 资金供给：

   • 基建投资资金供给增长有限，主要依赖预算内资金、政府性基金预算、PPP和PSL。
   • 2018年基建投资资金可测算部分预计增长至9.49万亿，增速可能略有下滑。

2. 政策空间：

   • 未来三年基建投资总量空间有限，但部分细分领域如轨道交通、机场、清洁取暖仍有增长潜力。
   • 财政政策向创新驱动、三农、民生等方向倾斜，对基建投资形成一定抑制。

3. 短期与中长期趋势：

   • 短期内，2月财政支出同比增长48%，叠加17年四季度至18年一季度的开工需求递延，基建投资可能在二季度出现小波浪式回升。
   • 中长期来看，基建投资面临资金压力和政策收紧，预计增速继续下行。

附：资金来源与政策影响一览

图表概览

• 图1：自筹资金占比最大，各部分变化不明显。
• 图2：基建资金来源分类示意图。
• 图3：基建投资有稳步向下的趋势性变化。
• 图4：公共财政收入在17年出现反弹。
• 图5：公共财政支出近两年保持平稳。
• 图6：预算内资金呈现震荡变化，近5年保持高增长。
• 图7：政府性基金收支趋势接近，支出在今年2月出现跳增。
• 图8：土地出让金保持在70%-77%区间内。
• 图9：财政支出存在6月和12月高点的周期性特征。
• 图10：地方债发行规模预计小幅回升。
• 图11：城投债净融资或将小幅反弹，但融资规模仍将下降。
• 图12：国开债整体规模将较为稳定。
• 图13：PPP项目落地率稳步上升。
• 图14：PPP管理库项目金额小幅上升。
• 图15：基建投资占PPP项目总投资比重较高。
• 图16：PSL投放量或将增长20%左右。
• 图17：全国民用机场布局规划。

结论

2018年基建投资资金供给增长有限，政策空间也有所收紧，预计总资金增速可能出现下滑。但短期内，财政支出反弹和开工需求递延可能推动基建投资出现小波浪式回升。中长期来看，基建投资将面临持续的下行压力。