20180405-东北证券-宏观专题报告_来自资金供给与政策空间的双维测算_未来基建投资走向_21页_4mb

未来基建投资走向分析总结

核心内容概述

本报告分析了2018年基建投资的走向，从资金供给和政策空间两个维度进行测算。报告指出，尽管基建投资的资金来源在近年有所多元化，但整体资金增速受限，中长期来看基建投资可能继续下行。同时，短期由于资金上冲和开工需求递延，基建投资可能出现小幅回升。

主要观点

资金供给方面

• 资金来源分类：

  • 基建投资资金来源包括国家预算内资金、国内贷款、利用外资、自筹资金和其他。
  • 自筹资金占比最大，维持在60%左右。
  • 预算内资金和国内贷款占比稳定，约为15%。
  • 利用外资占比较少，可忽略。

• 财政资金：

  • 预算内资金：2018年预计增长至2.74万亿元，同比增长约12%。
  • 政府性基金预算：预计支出达到78048.98亿元，同比增长28.5%，其中用于基建的部分预计达3.12万亿元，占比约18.4%。
  • 地方债：2018年预计发行总规模为4.57万亿元，较2017年略有上升。

• 准财政资金：

  • 城投债：2018年净融资额预计为4125亿元，同比下降约21.93%，但降幅较2017年有所收窄。
  • 国开债：预计发行规模为16320亿元，净融资额为4363亿元，保持平稳。
  • PPP项目：预计2018年对基建投资的规模将达2万亿元以上，落地率预计为41%。
  • PSL：预计投放量同比增长20%以上，总量将达7832亿元。

政策空间方面

• 总量空间有限：

  • “十三五”规划下，铁路、公路、水运投资增速将有所下降。
  • 但轨道交通和机场建设仍有较大增长空间。

• 结构优化：

  • 政府将财政支出向创新驱动、三农、民生等领域倾斜。
  • “煤改气”政策推动能源供应行业基建投资增速加快。

• 政策监管趋严：

  • 对政府隐形债务的规范性政策逐步加强，城投债和PPP项目受到严格监管。
  • 地方政府融资受限，隐性债务风险控制成为重点。

关键信息

资金测算数据

政策空间数据

• 铁路建设：2018年投资目标为0.732万亿元，增速为-8.6%。
• 公路水运：2018年投资目标为1.8万亿元，增速为-0.79%。
• 轨道交通：2018年新增运营里程预计为5022公里，同比增长9.0%。
• 民用运输机场：2018年新增机场数量预计为240个，增速为4.8%。
• “煤改气”项目：未来三年地方财政投入约697亿元，吸引社会资本超过2000亿元，预计总投资近3000亿元。

总结

• 资金面：2018年基建投资资金可测算部分增长有限，整体资金增速可能有所下滑，但短期因资金上冲和开工需求递延，二季度基建投资可能出现小波浪式回升。
• 政策面：政策空间总体不大，但部分领域如轨道交通、机场建设、煤改气等仍具有增长潜力。
• 中长期展望：受政策收紧和经济下行压力影响，中长期基建投资存在下行压力，需关注政策变化和资金流动情况。

附图说明

• 图1：自筹资金占比最大，各部分变化不明显。
• 图2：基建资金来源分类示意图。
• 图3：基建投资有稳步向下的趋势性变化。
• 图4：公共财政收入在2017年出现反弹。
• 图5：公共财政支出近两年保持平稳。
• 图6：预算内资金呈现震荡变化，近5年保持高增长。
• 图7：政府性基金收支趋势接近，支出在今年2月出现跳增。
• 图8：土地出让金保持在70%-77%区间内。
• 图9：财政支出存在6月和12月高点的周期性特征。
• 图10：地方债发行规模预计有所上升。
• 图11：城投债净融资或将小幅反弹，但融资规模仍将下降。
• 图12：国开债整体规模将较为稳定。
• 图13：PPP管理库项目总数占总库约一半，但落地率稳步上升。
• 图14：PPP管理库项目金额预计将小幅上升。
• 图15：基建投资占PPP项目总投资比重较高。
• 图16：PSL投放量或将增长20%左右。
• 图17：全国民用机场布局规划。

相关报告与政策文件

• 《PPP监管趋严，引导真股权、规范化发展》
• 《3月PMI指数如期反弹，建筑业景气回升》
• 《螺纹钢库存连降三周，高炉开工回升》
• 《关于规范金融企业对地方政府和国有企业投融资行为有关问题的通知》
• 《关于进一步增强企业债券服务实体经济能力严格防范地方债务风险的通知》
• 《关于加强地方政府性债务管理的意见》
• 《关于规范政府和社会资本合作项目资产证券化有关事宜的通知》
• 《关于规范政府和社会资本合作综合信息平台项目库管理的通知》
• 《关于坚决制止地方以政府购买服务名义违法违规融资的通知》

分析师信息

• 分析师：许俊、沈新凤
• 执业证书编号：S0550517050001、S0550116040024
• 联系方式：18917252281（沈新凤），shenxf@nesc.cn