20170713-华泰证券-策略角度看成长的择时及分类系列之一_成长的趋势性机会何时到来__32页_2mb

成长趋势性机会分析总结

核心内容概述

本文主要从策略角度分析了A股成长板块的趋势性机会，探讨了其在不同宏观周期下的表现及影响因素。研究指出，成长板块的相对收益受信用周期和流动性周期影响显著，且当前仍处于相对弱势阶段，需等待宏观环境的转变。文章还提出了一个基底、四个推力的模型，用于判断成长行情的驱动因素，并对成长行业进行了分类。

主要观点

1. 流动性“脱虚入实”对成长板块的影响

   • 流动性结构（M2同比 - M1同比）是影响A股所有板块绝对收益和消费股相对收益的重要因素。
   • 成长板块的相对收益与流动性周期无显著相关性，但其绝对收益受流动性结构影响。

2. 宏观风险从信用向流动性切换

   • 自2013年起，随着国内宏观风险从信用风险向流动性风险转变，成长板块的相对收益逐渐减弱。
   • 在信用利差上升期间，成长板块表现较好；而在流动性收紧期间，成长板块则面临较大压力。

3. 成长板块的高收益率与高流动性难以兼得

   • 高收益与高流动性是资产的两面，难以同时获得。
   • 在利率上行期，成长板块的估值回落幅度较小，显示其流动性溢价较高。

4. 成长行情的四个推力

   • 盈利改善、货币宽松、直接融资比例上升、科技创新周期。
   • 并购重组周期和科技创新周期是当前成长行情的核心下拽力。

5. 成长趋势性机会的时间预期

   • 成长趋势性机会预计在2018年中期左右到来，前提是流动性风险期度过、并购重组周期影响减弱、科创周期新阶段来临。

关键信息

一个基底、四个推力

• 一个基底：成长板块的绝对估值和相对估值处于较低位置。
• 四个推力：
  1. 成长股盈利改善
  2. 经济预期悲观下的货币宽松
  3. 提高直接融资比例目标下的一轮并购重组周期
  4. 科技创新周期开启

并购重组周期的影响

• 并购重组对成长股的业绩和业绩预期有正向影响，但目前负面影响显著。
• 并购重组周期对成长股的流动性溢价影响仍在进行中。
• 2016年并购重组政策收紧，导致成长股相对收益持续弱势。

科技创新周期的影响

• 科技创新周期对成长股的风险偏好和盈利预期有重要影响。
• 当前处于科技创新周期的第二阶段，新技术在消费和金融领域的全面渗透。
• 第三阶段将到来，新技术对生产端的效率和盈利产生实质性影响。

成长趋势性机会的条件

• 宏观层面：流动性风险期渡过，经济结构转型进一步夯实。
• 中观层面：并购重组周期影响消退，科创周期新阶段来临。
• 时间预期：预计在2018年中期左右。

成长行业分类

分类依据

1. 外部宏观环境：利率、汇率、经济周期、科创周期
2. 行业内部特征：盈利、估值、资产负债率、货币资金占比
3. A股市场特征：市值、解禁情况、IPO影响

分类结果

• 利率敏感度低、利好升值型成长：多数细分成长行业属于此类。
• 科创敏感型成长：表明国内成长行业与美国科技创新周期高度相关。
• 盈利敏感度低：多数成长行业盈利敏感度较低。

分类示例

结论

• 成长板块的相对收益受信用周期和流动性周期影响较大，需等待宏观环境的转变。
• 当前成长板块缺乏趋势性机会的基底和推力，需等待并购重组周期影响消退和科创周期新阶段的来临。
• 从行业分类角度看，多数细分成长行业对利率、汇率、经济周期和科创周期有较明显的敏感性差异。
• 未来成长趋势性机会的出现，将取决于宏观流动性风险的缓解和科技创新周期的进一步发展。