深度报告-20220126-德邦证券-芯源微-688037.SH-国产替代叠加下游景气_半导体设备小巨人进入高速增长期_32页_3mb
报告摘要
芯源微（688037.SH）投资分析总结
核心内容
芯源微是一家专注于半导体专用设备研发、生产和销售的国家高新技术企业，主要产品包括光刻工序涂胶显影设备和单片式湿法设备。公司成立于2002年12月，2019年12月在上交所科创板上市，近年来受益于半导体设备行业高景气度和国产替代加速，业绩实现跨越式增长。
主要观点
- 国产替代加速：芯源微在涂胶显影设备和清洗设备领域实现了国产替代，尤其是在后道和小尺寸设备领域，已经广泛应用在多个国内一线大厂。
- 前道突破：公司前道涂胶显影设备在关键技术方面取得突破，已获得多个前道大客户订单，未来有望实现更大规模的放量。
- 募投项目推动成长：公司通过两轮募投项目，加强了前道设备的工艺深化和产能扩张，预计未来产能将显著提升，支撑业绩增长。
- 行业高景气：全球半导体设备市场进入周期上行期，国内厂商在政策支持下有望加速替代，推动行业持续增长。
- 技术壁垒高：公司产品具备较高的技术和客户壁垒，毛利率和净利率均处于较高水平，具有良好的盈利能力。
关键信息
公司概况
- 所属行业：电子
- 当前价格：145.44元
- 证券分析师：陈海进、倪正洋、王俊之
- 研究助理：杨云逍
- 总股本：84.16百万股
- 流通A股：44.81百万股
- 总市值：12,239.65百万元
- 总资产：1,781.19百万元
- 每股净资产：10.28元
营收与盈利
- 2021年前三季度营收：5.47亿元，同比增长158.20%
- 在手订单：13.3亿元，较2020年末增长73.44%
- 2021年营收预测：8.18亿元，同比增长148.71%
- 2022年营收预测：13.45亿元，同比增长64.43%
- 2023年营收预测：18.45亿元，同比增长37.17%
- 2021年归母净利润：0.80亿元，同比增长63.88%
- 2022年归母净利润预测：1.38亿元，同比增长71.95%
- 2023年归母净利润预测：2.22亿元，同比增长61.32%
技术与市场
- 涂胶显影设备：已实现小尺寸和后道领域的国产替代，并在前道领域取得突破，成为国内唯一能提供中高端设备的厂商。
- 单片式湿法设备：在清洗、去胶和刻蚀领域实现国产替代，技术接近国际先进水平。
- 前道市场：公司前道设备市场空间广阔，预计2023年全球前道涂胶显影设备市场规模将达6.58亿美元，国内预计达2.73亿美元。
风险提示
- 新产品研发进度不及预期
- 新产品下游客户验证进度不及预期
- 产能建设不及预期
- 下游需求不及预期
- 市场竞争加剧
财务数据及预测
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 213 | 329 | 818 | 1,345 | 1,845 |
| YOY增长率（%） | 1.5% | 54.3% | 148.7% | 64.4% | 37.2% |
| 净利润（百万元） | 29 | 49 | 80 | 138 | 222 |
| YOY增长率（%） | -3.9% | 66.8% | 63.9% | 71.9% | 61.3% |
| 全面摊薄EPS（元） | 0.46 | 0.58 | 0.95 | 1.63 | 2.64 |
| 毛利率（%） | 46.6% | 42.6% | 38.2% | 39.5% | 40.6% |
| 净利率（%） | 3.9% | 6.1% | 9.1% | 13.5% | 17.9% |
营收结构
- 主营业务占比：始终保持在97%左右
- 涂胶显影设备贡献：大部分主营业务营收
- 2020年涂胶显影设备营收：同比增长65.96%
- 2020年单片式湿法设备营收：同比下滑41.18%
费用情况
- 2021年Q1-Q3销售与管理费率：分别为9.26%和11.59%，同比分别下降1.69%和4.71%
- 研发费用：同比增长191.58%，研发投入持续加大
行业分析
短期：全球半导体设备周期上行
- 全球晶圆厂设备销售额预计2021年同比增长20.62%
- 北美半导体设备销售额保持高增速，2021年11月达到39.1亿美元
- 全球半导体制造商资本开支从2020年的1136亿美元增长至2022年的1549亿美元，CAGR为16.77%
中长期：下游新兴市场推动增长
- 汽车电子：市场规模持续增长，2022年达约1万亿元
- 物联网：市场规模突破1.5万亿元，公众网络M2M连接数突破17亿
- AR/VR：OLED微型显示应用增多，带动LED市场增长
- 5G：预计2023年后将出现快速增长期
- 人工智能：2021年市场规模达82亿美元，预计2025年将超160亿美元
国内替代空间
- 涂胶显影设备国产化率：仅7.94%
- 清洗设备国产化率：34.78%
- 国内半导体设备国产化率较低，未来替代空间巨大
技术对比
涂胶显影设备
- 与日本TEL：公司技术水平整体弱于TEL，但已实现部分关键指标的对标
- 与日本DNS：公司技术水平整体弱于DNS，但已实现部分关键指标的对标
- 与德国SUSS：技术水平接近，应用领域相当
- 与台湾ELS：技术水平接近，应用领域更广
- 与韩国CND：技术水平接近，应用领域更广
单片式湿法设备
- 与日本DNS：公司技术水平整体弱于DNS，但已实现部分关键指标的对标
- 与日本TEL：公司技术水平整体弱于TEL，但已实现部分关键指标的对标
- 与美国SSEC：技术水平接近，应用领域相当
- 与盛美半导体：公司在前道清洗设备领域技术水平略弱，但在后道湿法设备领域技术水平接近
- 与北方华创：公司在前道清洗设备领域技术水平略弱，但在后道湿法设备领域技术水平接近
结论
芯源微作为半导体设备领域的领先企业，受益于国产替代加速和全球半导体设备周期上行，业绩呈现快速增长态势。公司未来在前道设备领域的技术突破和产能扩张将进一步推动其业绩增长，有望成为半导体设备行业的重要参与者。当前给予“买入”评级，但需关注技术研发、产能建设及市场竞争等风险。
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