20260805-浙商证券-浙商传媒互联网_从行云科技三签补充协议看算租下游兜底现状_4页_565kb

浙商证券算力租赁行业深度研究报告总结

核心内容

本报告围绕行云科技在2026年7月内与三家重要客户签署三份补充协议的事件，深入分析了算力租赁行业的现状及未来发展趋势。报告指出，行业正从“签约潮”向“加价潮”转变，客户对算力租赁服务的支付意愿增强，标志着市场对算力供给的持续需求和定价逻辑的调整。

主要观点

1. 下游客户加价锁定算力，验证需求刚性

• 行云科技在2026年7月与VC、V、VB客户分别签署补充协议，均涉及加价锁量。
• 三笔订单分别上调租金约13.5%-201%，说明客户在确认算力交付能力后，愿意为算力支付溢价。
• 该行为反映了算力硬件价格持续上涨背景下，客户对算租厂商的“价格兜底”需求。

2. 三层递进锁定收入确定性

• 第一层：价格兜底：客户主动提价，将硬件涨价风险转嫁至需求端。
• 第二层：规模兜底：VB客户订单量翻倍，验证未来算力供给的持续性。
• 第三层：信用与条款兜底：通过违约金、保证金、固定收入等方式保障收入下限，增强客户履约信心。

3. 算力租赁定价逻辑收敛

• 三笔订单标准化后，单台8卡B300服务器年租金集中在226-239万元区间。
• 该价格带显示行业正形成统一的租金定价中枢，而非随机博弈。

4. 行云科技具备双端议价能力

• 下游客户主动加价，验证其交付能力和市场认可度。
• 上游采购模式灵活，采用“5年固定租金+3年利润分成”模式，使成本具备弹性。

5. 行云科技业绩兑现确定性提升

• 2026年上半年公司实现营收同比+497.11%，归母净利润同比+540.15%，已扭亏。
• 在手算力及存储合同合计约154亿元，业绩增长可期。

关键信息

三笔补充协议详情

• VC客户：海南行云与VC客户签署补充协议，金额由48.54亿元上调至55.08亿元，租金上浮约13.5%。
• V客户：悦云树与V客户（央企上市公司）签署补充协议，金额由原签约金额上调约79%，改为分批起租。
• VB客户：深圳行云与VB客户（头部长文本大模型服务商）签署补充协议，算力单元由128个增至256个，合同金额由10.14亿元增至30.53亿元，涨幅达201.14%。

算力需求与供给

• 三笔订单合计年均租金约30.2亿元，对应约1,320台8卡B300服务器、约2.38万PFLOPS（Dense FP16）算力需求。
• 国内token调用量连续十一周稳居全球首位，周调用量达27.58万亿Token，显示算力缺口仍在扩大。

投资建议

• 重点关注公司：
  • 算力租赁老牌龙头：利通电子、协创数据、宏景科技
  • 转型算力租赁且成效显著：行云科技、杰创智能、华策影视、平治信息
  • IDC业务：东阳光、润泽科技、三人行
  • 美股算租龙头：Nebius、CoreWeave

风险提示

• 算力交付不及预期：VB客户合同中约定8个月内交付256单元，逾期可无责解约。
• GPU供货及跨境物流等外部因素可能影响交付节奏。
• 宏观环境、行业政策及国际贸易环境变化可能影响下游需求。

报告署名与声明

• 作者：冯翠婷（浙商证券传媒互联网首席分析师）
• 报告标题：《从行云科技三签补充协议看算租下游兜底现状——算力租赁行业深度》
• 发布日期：2026年8月1日
• 特别声明：本报告仅面向浙商证券客户中的金融机构专业投资者。
• 法律声明：本公众号为浙商证券研究所官方平台，仅转发已发布报告观点，不构成投资建议，使用需自行评估。

总结

行云科技通过三笔补充协议，展现了算力租赁市场供需两旺的态势，验证了其在“拿卡+交付”环节的核心竞争力。随着行业定价逻辑从供给端转向需求端，算力租赁赛道的投资价值凸显。报告建议投资者关注具备交付能力、客户结构优质、定价逻辑清晰的算力租赁企业，同时警惕外部交付风险与政策变化对行业的影响。