基金三季报理清下一步市场逻辑：盈利改善-20171030-太平洋证券-12页-1mb

投资策略报告总结：2017年三季报市场逻辑分析

核心内容

本报告分析了2017年三季度中国股市的投资逻辑，重点围绕基金持仓变化、行业配置趋势、上市公司三季报业绩表现及市场风格转变展开，认为企业盈利改善是当前市场的主要驱动力。

主要观点

• 市场情绪修复：三季度经济数据与上市公司业绩表现验证了市场对大盘的悲观预期已被证伪，市场情绪与业绩双重修复，大盘指数从年初的3103点上涨至3416点，涨幅约10%。
• 基金仓位变化：基金对主板持续加仓，主板基金持仓占比从二季度的65.42%上升至65.51%，创业板略有下降，中小板则小幅上升。
• 行业配置逻辑：消费、金融与周期性行业受到基金青睐，其中食品饮料、银行、电子、有色金属、非银金融、家用电器及钢铁是主要加仓行业。
• 业绩与持仓错配：上游行业如煤炭、有色表现强劲，但基金配置较少；下游制造业多数利润增速下滑，但基金仍持续加仓，主要因看重业绩确定性。
• 风格轮动明显：高价股指数与大盘指数领涨，小盘指数与高市盈率指数涨幅较小，市场偏好龙头蓝筹与高确定性行业。

关键信息

一、市场趋势

• 上证综合指数近三年走势显示市场整体呈上升趋势，三季度表现尤为突出。
• 截至10月27日，大盘指数与高价股指数涨幅领先，分别为5.69%和10.38%。
• 市场风格偏向龙头蓝筹与高估值品种，消费、金融、周期性行业表现强劲。

二、基金持仓变化

• 偏股混合型与普通股票型基金持仓占比从2016年一季度的低位逐步上升，三季度达到85.17%。
• 主板基金持仓占比从二季度的65.42%提升至65.51%，创业板下降至12.3%，中小板上升至22.18%。
• 基金对食品饮料、银行、电子、有色金属、非银金融、家用电器及钢铁等行业加仓显著。

三、行业分析

1. 消费行业

• 食品饮料、家用电器、医药生物等消费行业受益于经济内生增长及消费升级趋势。
• 消费行业具有高确定性高增长的双重利好，基金配置力度持续加大。

2. 金融与周期行业

• 银行受益于周期性行业复苏，不良率下降。
• 有色金属、钢铁等周期性行业因供给侧改革与需求回暖，业绩表现亮眼，基金加仓反映其高景气度。

3. 上市公司三季报业绩

• 上游行业（煤炭、有色）归母净利润增速显著，但基金配置较少。
• 下游行业（如计算机、纺织）利润增速放缓，但基金配置未减，反映对业绩确定性的偏好。

四、估值与盈利匹配度

• 上游行业盈利改善明显，估值仍有上行动力。
• 中游行业如钢铁、有色盈利增速高，但估值相对较低，性价比突出。
• 下游行业盈利改善有限，市场对其反应不足。

五、市场展望

• 周期品的业绩复苏具有可持续性，估值具备相对吸引力，可考虑左侧交易。
• 下一阶段应关注高端制造领域，尤其是电子与机械细分行业，顺应中国产业升级趋势。
• 结构性牛市仍将持续，龙头股与高确定性行业将继续受益。

基金仓位与行业配置

结论

本报告指出，当前市场核心驱动力为盈利改善，基金配置逻辑转向业绩确定性较强的行业。消费、金融与周期性行业成为基金加仓重点，而上游行业虽盈利强劲，但基金配置仍有限。市场风格偏向高价股与大盘指数，龙头蓝筹持续受益。未来应关注周期品的持续复苏及高端制造的战略机遇，把握结构性牛市趋势。