20171030-太平洋-基金三季报理清下一步市场逻辑_盈利改善_12页_1mb

投资策略报告总结：2017年三季报市场逻辑分析

核心内容

本报告基于2017年三季报数据，分析了A股市场的主要投资逻辑，重点围绕企业盈利改善、基金仓位变化及行业配置趋势展开，提出市场正从前期的分歧走向共识，业绩改善成为推动市场上涨的核心驱动力。

主要观点

• 市场情绪修复：三季度经济数据与三季报发布后，市场对大盘的悲观预期被证伪，情绪与业绩同步修复，上证指数从年初3103点上涨至3416点，涨幅约10%。
• 基金仓位持续上升：基金对主板持续加仓，主板持仓占比从二季度65.42%上升至65.51%，创业板下降至12.3%，中小板上升至22.18%。
• 行业配置聚焦消费、金融与周期：基金对食品饮料、银行、电子、有色金属、非银金融、家用电器及钢铁等行业加仓，反映市场对高确定性、高增长行业的偏好。
• 业绩与估值错配现象：上游行业如煤炭、有色表现优异，但基金配置力度不足；下游制造业多数利润增速回落，但基金配置仍偏重，主要因基金更关注业绩的可持续性而非短期波动。
• 风格指数分化明显：高价股指数与大盘指数领涨，小盘指数与高市盈率指数涨幅最小，显示市场偏好龙头蓝筹股及高估值资产。
• 市场逻辑转向：消费行情趋于极致，周期股因业绩持续性存疑表现疲软，未来市场主线或将转向高端制造与进口替代领域。

关键信息

一、基金仓位变化

• 主板加仓：主板持仓占比从二季度的65.42%提升至65.51%，显示市场对行业龙头及稳定增长企业的偏好。
• 创业板与中小板：创业板持仓占比下降至12.3%，中小板上升至22.18%，反映市场对创业板估值的担忧及对中小板成长性的认可。
• 基金整体持仓：偏股混合型与普通股票型基金持仓占比达85.17%，股票型基金及混合型基金持仓占比达63.17%，均处于2015年以来的高位。

二、行业配置趋势

• 消费行业：食品饮料、家用电器、医药生物等消费板块加仓明显，受益于内生增长及业绩确定性。
• 周期行业：有色金属、钢铁等周期行业因供给侧改革及需求回暖获得加仓，业绩表现强劲。
• 金融行业：银行与非银金融受益于资产质量改善及保险业增长，估值逐步抬升。
• 电子行业：受益于国际产业链高景气及中国产业升级，存在长期上涨逻辑。

三、三季报业绩表现

• 上游行业：煤炭、有色等上游行业归母净利润增速显著，净利率与资产周转率改善，显示供给侧改革成效。
• 中游行业：钢铁、有色冶炼等行业整体归母净利润增速高，但净利率提升有限，主要由资产周转效率提升驱动。
• 下游行业：仅有酒饮料、纺织、水生产和计算机等行业实现正增长，其余多数行业利润增速回落，显示成本压力尚未传导至下游。

四、风格指数表现

• 高价股指数：涨幅最大（10.38%），主要受贵州茅台三季报业绩超预期带动。
• 大盘指数：涨幅5.69%，体现龙头蓝筹股的持续超额收益。
• 小盘指数：涨幅最小（-0.95%），显示市场对小盘股的偏好下降。
• 高市盈率指数：涨幅-1.85%，市场对高估值资产信心不足。

市场展望

• 周期股机会：周期品业绩复苏可见，估值相对具有吸引力，建议左侧布局。
• 高端制造趋势：下一阶段市场主线应为战略性看多高端制造，顺应中国崛起与进口替代趋势。
• 消费偏好逆转：随着上游与中游行业业绩确定性增强，未来消费行业偏好可能有所调整。

附录信息

• 分析师信息：

  • 周雨，太平洋证券分析师，执业资格证书编码：S1190210090002
  • 联系人：万科麟，执业资格证书编码：S1190117100013

• 研究报告来源：

  • 《白马弹性渐不足，转向周期与制造》（2017/10/19）
  • 《风险暂歇，且行且珍惜》（2017/10/11）
  • 《当经济改善遇上定向降准》（2017/10/11）
  • 《去杠杆是推动下一轮行情的重要因素》（2017/10/09）
  • 《经济有韧性，市场不悲观》（2017/09/25）

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