20170323-中国银河-尚品宅配-300616.SZ-尚品宅配_首创_C2B+O2O_全屋定制_信息化技术构筑企业壁垒_23页_1mb

尚品宅配深度报告总结

核心内容

尚品宅配是一家专注于全屋定制家具的龙头企业，依托信息化技术及“C2B+O2O”商业模式，实现了快速增长与品牌扩张。公司成立于2004年，通过创新的定制模式和灵活的渠道策略，成为国内定制家具行业的引领者。

主要观点

1. 行业趋势：定制家具行业正经历快速发展，内销驱动消费升级，渗透率持续提升，尤其是橱柜和衣柜领域。
2. 商业模式：尚品宅配首创“C2B+O2O”模式，结合线上设计、线下服务，提升客户体验和销售效率。
3. 渠道策略：公司采用直营与加盟并重的渠道策略，直营比例较高，计划未来三年继续扩展直营和加盟店。
4. 生产优势：采用柔性化生产工艺和虚拟制造技术，提高材料利用率，实现规模化定制。
5. 财务表现：公司营收和净利润均实现快速增长，但净利率相对较低，主要受高销售费用影响。
6. 盈利预测：预计2017和2018年收入增速分别为30%和35%，归母净利润增速分别为34.60%和35.14%，首次覆盖给予谨慎推荐。

关键信息

行业分析

• 家具行业从2008年起由外销转向内销，内销占比达57.7%。
• 定制家具行业年复合增速为15%-20%，远高于传统家具行业。
• 定制家具的渗透率持续提升，橱柜和衣柜分别为60%和30%。

公司发展

• 尚品宅配成立于2004年，前身是圆方软件，专注于设计软件研发。
• 公司业务涵盖全屋板式家具定制、配套家居产品销售及信息化解决方案。
• 2012-2016年收入由7.41亿元增至40.26亿元，年复合增速达40.3%。

渠道策略

• 直营与加盟模式各占一半，截至2016年，公司拥有76家直营店和1081家加盟店。
• 未来三年计划新增70多家直营店和1000家以上加盟店。
• 新居网平台用于线上引流，线下由设计师跟进，实现线上线下联动。

生产能力

• 采用柔性化生产工艺，材料利用率比传统家具高3%-5%。
• 智能制造生产线建设项目预计2018-2020年达产率分别为30%、80%和100%。
• 2016年产能利用率约为90%，接近饱和。

财务表现

• 2012-2016年，公司收入年复合增速40.3%，净利润年复合增速27.5%。
• 2016年收入40.26亿元，净利润2.56亿元，净利率6.35%。
• 三费率约为37.24%，经营现金流稳定，2016年达7.18亿元。

盈利预测

• 预计2017年收入52.34亿元，2018年70.66亿元。
• 归母净利润预计2017年3.44亿元，2018年4.65亿元。
• 公司具备较强的盈利能力，但净利率偏低，需进一步优化成本和费用结构。

结构清晰总结

定制家具行业分析

• 行业趋势：内销驱动消费升级，定制家具渗透率持续提升。
• 增长潜力：定制家具行业年复合增速15%-20%，远超传统家具行业。
• 市场结构：成品家具仍占70%以上，定制家具仅占20%，但增长迅速。

公司业务模式

• C2B+O2O：结合线上设计与线下服务，提升客户体验。
• 信息化技术：依托圆方软件系统，实现虚拟制造和高效管理。
• 产品多样化：涵盖卧室、书房、客厅等多个空间的定制家具及配套产品。

渠道发展

• 直营与加盟：直营比例较高，未来三年计划进一步扩张。
• 线上引流：通过新居网平台吸引客户，线下提供定制服务。
• 渠道管理：直营店和加盟店各占一半，2016年收入占比分别为49.15%和50.85%。

生产能力与效率

• 柔性化生产：实现个性化定制与规模化生产的结合。
• 智能制造：募资8.23亿元用于智能制造生产线建设，提升产能。
• 材料利用率：比传统家具高3%-5%，提高生产效率。

财务表现与预测

• 收入增长：2012-2016年收入增长迅速，年复合增速达40.3%。
• 净利率：相对较低，约为6.35%，需进一步优化。
• 盈利预测：预计2017和2018年收入和利润增速分别为30%/35%和34.60%/35.14%。

优势与挑战

• 优势：信息化技术领先，品牌和渠道具有先发优势。
• 挑战：净利率偏低，需提升运营效率和成本控制。

结论

尚品宅配凭借“C2B+O2O”商业模式和信息化技术优势，成为定制家具行业的佼佼者。公司未来增长潜力大，但需在提升净利率和优化成本结构方面持续努力。