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“海外买什么”系列报告之二：利率下行期港股的资产配置

核心内容

本报告分析了全球及中国在利率下行周期中的资产配置策略，重点探讨了港股市场在该环境下的投资方向与策略选择。

主要观点

• 利率下行趋势持续：自次贷危机以来，全球主要经济体的长端利率持续下行，美国、欧洲和日本均经历了不同程度的利率宽松，其中欧日已进入负利率时代，中国国内利率也随经济波动而调整。
• 利率下行期投资策略：在利率下行环境下，高股息策略和盈利稳定的资产具有更高的配置价值，通常能够获得超额收益。
• 港股投资方向：港股市场具备较高的股息率，且在利率下行期表现优于其他市场，建议关注高股息资产及盈利稳定的行业。

关键信息

一、利率下行之路仍然漫长

• 全球利率下行趋势：次贷危机后，美日欧等主要经济体长端利率持续下行，核心通胀长期低于2%，货币政策保持宽松。
• 美国利率走势：美联储曾加息，但后因经济疲弱再度降息并扩大资产负债表，美债收益率持续走低。
• 欧日负利率：欧洲央行和日本央行先后进入负利率时代，全球负利率资产规模显著扩张。
• 中国利率走势：国内长端利率受经济波动影响较大，2020年受疫情影响，利率下行预期增强。

二、利率下行环境该买什么类型的资产？

• 高股息策略：在利率下行期间，高股息策略通常表现优于市场，与实际利率呈负相关关系，与全球负利率资产规模呈正相关。
• 稳定收益类资产：盈利稳定的权益资产在利率下行期更受青睐，其估值因分母减小而提升，前提是盈利端保持稳定。
• 港股表现：港股高股息策略与10年期国债实际利率负相关，与全球负利率资产规模正相关，具备较强的吸引力。

三、港股该关注哪些行业与股票？

1. 港股高股息资产

• 高股息率行业：银行、电信、能源等行业股息率较高，其中银行业自2007年以来均值和中位数均高于4%。
• 推荐个股：建议关注长江港股高股息组合，如恒生银行、中国重汽、世茂房地产等。
• 历史表现：高股息组合在2014-2016年和2018-2019年负利率扩张期表现优异。

2. 港股盈利稳定类资产

• 盈利稳定的行业：电信、银行、软件与服务、汽车与零部件等行业盈利稳定性较高。
• 推荐个股：建议关注盈利低波动组合，如舜宇光学科技、申洲国际、中金公司、中国海外发展等。
• 构建标准：
  • 市值规模：恒生综指成分中市值排名前30%的标的；
  • 流动性：日成交额不低于3000万港元；
  • 估值：当前估值低于历史90%分位数；
  • 盈利稳定性：筛选ROE波动率最低的前20只标的。

四、相关研究与图表

• 图表支持：报告引用了多个图表分析利率走势、股息率变化、盈利稳定性及估值表现。
• 数据来源：Wind、Bloomberg、长江证券研究所等。

投资建议

• 行业评级：根据相对表现，分为“看好”、“中性”、“看淡”。
• 公司评级：根据相对涨幅，分为“买入”、“增持”、“中性”、“减持”、“无投资评级”。

风险提示

• 实际利率下行程度可能不及预期；
• 历史表现不一定会代表未来表现。

联系方式

• 分析师：张宇生，电话：(8621) 61118702，邮箱：zhangys4@cjsc.com.cn，执业证书编号：S0490516070003。
• 联系人：于伯韬，电话：(8621) 61118707，邮箱：yubt@cjsc.com.cn。

总结

本报告指出，在利率下行周期中，港股市场中的高股息资产和盈利稳定的行业具备较高的投资价值。建议投资者关注银行、电信、能源等高股息率行业，以及电信、软件与服务、汽车与零部件等盈利稳定性较强的行业。通过合理的资产配置，投资者可以在利率下行环境中获得较为稳健的收益。