深度报告-20211112-国海证券-吉比特-603444.SH-72页深度报告_创新驱动_研运共进_72页

吉比特（603444）深度报告总结

核心内容

吉比特是一家具备强大创新研发能力和出色运营能力的游戏公司，其业务涵盖自研与代理游戏，且正在积极拓展海外市场。公司通过“研运共进”模式，实现产品差异化与商业化结合，维持高ROI的运营模型。

主要观点

• 研发实力强：公司自研产品包括MMO、SLG、放置类等，具有较强的多品类开发能力，研发团队持续扩张，研发费用占比稳定。
• 发行能力突出：雷霆游戏作为公司发行平台，成功推出多款热门游戏，包括《问道手游》《一念逍遥》《不思议迷宫》《地下城堡3：魂之诗》等，覆盖端游、手游、主机平台，具备多题材、多美术风格发行能力。
• 版号储备丰富：公司储备多款手游产品，并已获得日本知名游戏公司开罗游戏的代理权，版号获取能力强。
• 海外战略重要：公司已将海外业务提升至重要战略地位，储备《一念逍遥》《地下城堡3：魂之诗》等产品，计划1-2年内推出自研海外产品。
• 运营模式多元：公司采用自主运营、授权运营和联合运营模式，其中自主运营能力持续提升，降低对渠道的依赖。
• 财务表现稳健：公司营收及净利润持续增长，现金流状况良好，ROE维持在22%以上，盈利预测显示未来三年归母净利润预计增长显著。
• 估值模型显示潜力：基于公司2021-2023年盈利预测，对应PE为17/15/13X，维持“推荐”评级。

关键信息

一、自研产品分析

1. 《问道》端游

   • 上线于2006年，长生命周期超15年，玩家群体忠诚度高。
   • 2021年3月上线WeGame后流水同比上升。
   • 月均活跃用户数从2016年的258.75万户下降至2021年115.35万户，但月均ARPU及ARPPU持续提升。
   • 通过版本更新、活动运营、社交系统等手段，保持玩家黏性，维持稳定流水。

2. 《问道手游》

   • 上线于2016年，不依赖买量，用户导入稳定。
   • 2019年月均流水超2亿元，2021年累计注册用户超过4800万。
   • 通过差异化美术风格、丰富的玩法和频繁版本更新，成功延长产品生命周期。
   • 品牌宣传、代言人策略及IP化运营（如小说、漫画、有声书）提升了产品影响力。

3. 《一念逍遥》

   • 2021年2月上线，采用独特的写意水墨画风和放置玩法。
   • 玩家群体广泛，iOS畅销榜平均排名11名，最高排名Top5。
   • 通过买量投放、IP联动、线下活动等方式进行品效合一的发行策略，成功实现市场破圈。

二、代理产品分析

1. 雷霆游戏发行平台

   • 成立于2013年，已形成成熟的发行运营能力。
   • 成功代理《摩尔庄园》《不思议迷宫》等游戏，且在Roguelike、放置等品类具有发行优势。
   • 2021年取得日本开罗游戏代理权，进一步丰富产品线。

2. 代理产品表现

   • 代理产品流水稳定，且在多个品类中表现优异，如《地下城堡3：魂之诗》《最强蜗牛》等。
   • 雷霆股份2018-2020年营收及净利润增长迅速，主要得益于核心产品及新游上线。

三、公司概况

• 发展历程：成立17年，从端游厂商转型为手游和代理发行商，跨品类布局初见成效。
• 股权架构：吉比特及核心人员持股，股权结构稳定合理。
• 管理团队：具备深厚行业背景和专业能力，团队稳定。
• 产品理念：注重差异化、趣味性和高品质，为玩家创造美好体验。
• 产品布局：自研聚焦MMO、SLG、放置三大赛道，代理产品丰富，品类题材多元。
• 海外业务：未来自研立项将面向全球市场，拓展放置挂机、SLG及特色独立游戏品类。
• 游戏社区：雷霆村定位为游戏化社区平台，有望成为发行新渠道。
• 投资布局：参股优质研发商，加强合作，推动产品商业化。

四、财务分析

• 营收增长：公司主营收入及归母净利润持续增长，2021-2023年预计分别为15.78/17.6/20.56亿元。
• 毛利率变化：因自研与代理业务协同发展，毛利率有所下滑。
• 销售费用：公司注重品牌建设，销售费用总体可控，2018-2020年营销费用占流水比例分别为6%/8%/9%。
• 研发投入：稳定增长的研发投入为创新提供支持，研发人员占比达58.4%。
• 现金流状况：公司现金流良好，为利润提供支撑。
• 货币资金：外币占比高，受汇率影响较大。

五、估值模型

• 盈利预测：2021-2023年归母净利润分别为15.78/17.6/20.56亿元，EPS分别为22/24.5/28.6元。
• PE估值：对应PE分别为17/15/13X，显示公司估值合理，具备成长潜力。
• ROI表现：2018-2020年ROI分别为1.8/1.9/1.8，体现公司对内容及流量的高效利用。

风险提示

• 行业政策风险：版号发放节奏可能影响公司产品上线。
• 竞争加剧：游戏市场竞争激烈，新产品上线及市场表现存在不确定性。
• 老产品生命周期：可能不及预期，影响公司收入结构。
• 版号获取风险：版号审批不确定性可能影响产品发行。
• 核心人才流失：研发和发行团队是公司核心竞争力，人才流失可能影响业务发展。
• 玩家偏好改变：用户需求变化可能影响产品市场表现。
• 新技术变革：技术更新可能影响公司产品竞争力。
• 公司治理/资产减值/解禁减持风险：可能对公司财务状况产生影响。
• 投资公司减值风险：参股公司可能面临减值风险。
• 市场风格切换：行业估值中枢可能下行，影响公司估值。

投资要点

• 吉比特是A股稀缺的游戏公司，具备强大的研发和发行能力。
• 公司通过优质内容及发行能力降低渠道依赖，维持高ROI。
• 未来自研产品将拓展海外市场，成为新增长点。
• 雷霆股份作为发行平台，贡献公司大部分收入，具有较强盈利能力。
• 公司产品布局多元，涵盖MMO、SLG、放置等多品类，具备较强市场适应能力。

总结

吉比特凭借强大的研发能力和成熟的发行体系，持续推出高质量游戏产品，并在多个品类中占据领先地位。公司通过自主运营与代理运营结合，降低对渠道的依赖，维持高ROI。未来，公司将进一步拓展海外市场，提升产品国际化能力。尽管面临行业政策、市场竞争等风险，但其强大的品牌影响力、IP化运营及持续的创新能力使其具备较高的投资价值。