20230428-国海证券-百润股份-002568.SZ-2022年报和2023年一季报点评_业绩超预期_强爽势不可挡_5页_422kb

百润股份（002568）2023年一季报业绩点评总结

业绩概览

• 2022年全年表现：收入同比降0.43%，归母净利润同比降22.9%；盈利能力受疫情影响。
• 2023年一季度业绩亮眼：
  • 收入同比增长41.11%，归母净利润同比增长104.73%；
  • 扣非净利润同比增长105.90%，盈利能力显著恢复。

核心增长驱动

1. 预调酒业务主导增长

• 强爽系列爆发：
  • 2023Q1收入同比增长46.74%，2022Q4至2023Q1连续两季度增速超39.5%；
  • 已成为公司第一大单品，带动收入大规模扩张。
• 产品结构优化：强爽拉带动微醺、清爽等系列恢复增长，收入规模扩张加速。

2. 盈利能力快速恢复

• 高弹性增长：
  • 2023Q1净利润增速达104.73%，在尚未恢复2021年同期毛利率的情况下，净利率已达24.63%（接近2021Q1水平）；
  • 销售费率同比下降4.94个百分点至20.64%，费用优化显著。
• 现金流改善：2022Q4至2023Q1经营性现金流同比增长264%，显示运营效率提升。

长期增长逻辑

1. “358度产品战略”落地

• “三级增长引擎”成型，预调酒业务多品类布局夯实增长基础。
• 强爽持续放量，带动消费场景拓展与消费升级；清爽、微醺等产品同步恢复增长。

2. 威士忌业务蓄势待发

• 杮州蒸馏厂已推出多种风味威士忌，未来具备较强增长潜力；
• 2023Q1末存货价值达6亿元，显示产能与市场备货增长空间。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测（2023-2025）：归母净利润98.9亿/135.1亿/172.5亿，同比增速分别为+90%、+37%、+28%；
• 估值：PE从44倍逐步下降至25倍；
• 评级：维持“买入”评级，相对沪深300指数预计超额收益显著。

风险提示

• 新产品推广不及预期；
• 产能投放或竞争加剧；
• 疫情、食品安全等不确定因素影响。