20230427-国金证券-百润股份-002568.SZ-强爽表现亮眼_23Q1势能延续_3页_774kb

公司业绩简评

23Q1业绩超预期：一季度实现营收76亿元，同比增长41.1%；归母净利润19亿元，同比大幅增长104.7%；扣非净利润19亿元，同比增1059%，显示强劲增长。

经营分析：核心增长动能

1. 预调酒“强爽”起量

   • 22年H2收入增长132%（销量+338%，价格-154%），23Q1单月销量维持高位，渠道储备充足（合同负债环比增长16%）。
   • 主力产品恢复增长，带动公司整体业绩改善。

2. 传统业务渠道下沉

   • 华东外市场拓展驱动增长，22年华北/华南收入增速达27%/97%，经销商数量增至2193家，持续强化经营韧性。

3. 成本优化与费用控制

   • 原料价格回落+产能利用率提升，22H2预调酒吨成本下降74%。
   • Q1费率优化显著，销售/管理费率分别同比降49pct/22pct，利润释放空间扩大。

盈利改善逻辑

• 毛利率与净利率提升：23Q1净利率达24.7%，同比提升77个百分点，核心源于成本下行与规模效应。
• 高弹性预期：费用端投入增加（如新品推广）已在22Q4体现，但Q1已逐步优化，显示效率提升。

未来展望与盈利预测

• 产品结构优化：推出“3-5-8度”产品矩阵，覆盖多场景需求，微醺产品验证成功，强爽与清爽新品培育潜力看好。
• 渠道拓展：加大餐饮与线上协同，全国化进程加速，组织结构优化释放长期增长动能。
• 盈利预测上调：上调23/24年盈利预测19%/17%，归母净利润预计达90/117亿元，PE分别为48/37倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 食品安全风险、新品放量不及预期、市场竞争加剧。