20141028-宏源证券-九洲药业-603456.SH-特色原料药细分龙头_CMO业务前景可期_11页_887kb

浙江九洲药业调研报告总结

核心内容概述

浙江九洲药业（603456）是一家专注于特色原料药及中间体、专利原料药合同定制业务的医药企业。公司自2014年10月上市以来，凭借其在原料药领域的技术积累与市场优势，实现了业务的稳步增长。报告首次给予“增持”评级，认为公司具备良好的增长潜力和盈利前景。

主要观点

1. 特色原料药业务

• 市场地位强：公司在中枢神经、非甾体抗炎、抗感染和降糖等领域的特色原料药及中间体产品，全球市场占有率超过50%，个别品种甚至达到80%，显示其在国际市场中的领先地位。
• 毛利率稳定：核心产品如卡马西平、奥卡西平、酮洛芬和格列齐特的毛利率保持平稳，反映出公司在生产工艺和质量控制方面的优势。
• 增长空间广阔：随着仿制药市场的扩大，尤其是盐酸度洛西汀等新产品的专利到期，公司有望进一步提升其在全球市场中的占有率，带动原料药需求增长。

2. 专利原料药合同定制业务

• 增速迅猛：合同定制业务（CMO）自2007年开始发展，近三年复合增长率超过150%，已成为公司新的业绩增长点。
• 客户资源优质：主要客户包括诺华、吉利德和罗氏等国际知名药企，合作产品涉及黑色素瘤、丙肝、肺癌等重大疾病治疗领域。
• 项目储备丰富：公司已储备60多个处于不同阶段的合同定制项目，其中多数为跨国公司正在研发的重磅药物，未来增长空间巨大。

关键信息

一、特色原料药业务

• 主要产品：卡马西平、奥卡西平、酮洛芬、格列齐特。
• 市场表现：
  • 卡马西平：全球市场占有率接近80%，毛利率维持在40%左右。
  • 奥卡西平：全球市场占有率40%，毛利率约25%。
  • 酮洛芬：全球市场占有率超过50%，毛利率约50%。
  • 格列齐特：全球市场占有率接近60%，毛利率有所波动。
• 增长情况：
  • 近三年特色原料药收入年均复合增长率约4.65%。
  • 2013年特色原料药收入约8.5亿元。
• 风险提示：
  • 环保风险。
  • 合同定制相关药物获批风险。

二、专利原料药合同定制业务

• 业务模式：为专利药公司提供技术开发和生产服务（CMO）。
• 增长数据：
  • 2011年合同定制业务收入约3500万元，2013年达到2.5亿元，年均复合增长率达166%。
  • 2014年上半年占比达26.03%。
• 代表性项目：
  • 吉利德丙肝药物索非布韦（Sovaldi）：上市后带动原料药需求大幅增长。
  • 罗氏黑色素瘤药物威罗菲尼（Zelboraf）：上市后处方量迅速上升。
  • 诺华肺癌药物色瑞替尼（Zykadia）：上市后处方量稳定增长。

三、盈利预测

• EPS预测：
  • 2014年：0.74元
  • 2015年：0.87元
  • 2016年：1.06元
• PE预测：
  • 2014年：45倍
  • 2015年：38倍
  • 2016年：31倍
• 未来增长预期：公司预计未来三年将保持平稳增长，尤其是专利原料药业务的增长潜力较大。

业务发展优势

• 技术领先：公司拥有绿色合成、催化、手性合成等国际领先技术。
• 国际化运营：产品通过美国、欧盟等多国认证，出口欧美日等发达国家市场占比持续提升。
• 客户资源优质：与多家国际知名药企建立长期合作关系，客户资源丰富。
• 项目储备充足：在研及待上市的合同定制项目数量众多，涵盖多个重大疾病治疗领域。

风险提示

• 环保政策风险：随着环保政策趋严，可能对公司生产造成一定影响。
• 药物审批风险：合同定制相关药物的审批结果可能影响原料药需求及公司收入。

结论

浙江九洲药业作为特色原料药细分领域的龙头企业，凭借其强大的技术实力和国际化的市场布局，在全球原料药市场中占据重要地位。专利原料药合同定制业务的快速发展为公司提供了新的增长引擎，未来有望在仿制药市场扩大及新药上市的推动下，实现业绩的持续增长。公司被首次给予“增持”评级，体现出市场对其未来发展的看好。