20180604-申万宏源-2018年6月利率月报_政策_多管齐下_防控融资压力下的信用风险扩散_14页_758kb

2018年6月利率月报总结

核心内容

2018年6月利率月报聚焦于国内货币政策与监管政策的调整，以及海外经济环境对国内债券市场的影响。报告指出，为防控信用风险扩散和流动性风险，政策层面“多管齐下”，包括规范货基赎回机制、扩大MLF担保品范围、建立联合授信机制等，旨在引导资金回流表内，支持实体经济融资。同时，报告分析了5月国内及海外经济数据、人民币汇率走势、资金面情况和债券市场表现，认为债市收益率呈现短升长降的趋势，全年收益率波动呈U型，10Y国债收益率波动区间预计为3.4%-4%。

主要观点

1. 政策“多管齐下”，防控信用风险扩散

• 货基赎回机制规范：央行与证监会联合发布新规，限制T+0赎回提现业务，设置提现金额上限，约束资金规模扩张，引导资金回流表内。
• MLF担保品范围扩大：纳入小微企业、绿色和“三农”金融债券，以及AA级公司信用类债券，支持实体经济融资，缓解中小企业债券流动性压力。
• 联合授信机制建立：银保监会针对大企业多头融资建立联合授信，防范重大信用风险事件的发生与扩散。

2. 海外经济形势分析

• 美国经济：非农数据良好，核心通胀持平，制造业PMI维持高位，但经济增速低于预期。美联储对称通胀目标下，或容忍通胀短暂超调，加息预期偏鸽。
• 欧元区经济：核心通胀回升，工业生产有所改善，但制造业PMI下滑。欧央行对核心通胀仍持谨慎态度，担忧贸易摩擦。
• 英国经济：通胀降幅超预期，薪资增速稳步抬升，经济数据疲软。英格兰银行维持政策利率不变，下调经济与通胀预期。

3. 人民币汇率走势

• 5月人民币小幅贬值，离岸在岸汇差收窄，显示市场预期趋于稳定。
• 美元指数冲高回落，欧元与英镑相对美元贬值，人民币汇率预计窄幅波动，趋势性变化可能性较低。

4. 资金面情况

• 5月流动性整体较为充裕，央行通过逆回购、MLF和PSL等工具维持市场合理流动性。
• 资金面波动有限，短期利率上行，长期利率下行，显示市场对经济前景的担忧有所缓解。

5. 债券市场表现

• 5月债市收益率短升长降，反映市场多空交织。
• 利率债需求尚可，国债需求一般。
• 信用利差全面收窄，显示市场对信用风险的担忧有所缓解。

关键信息

政策措施

• 货基赎回机制：设置提现金额上限为1万元，限制非银行机构垫支，规范宣传推广。
• MLF担保品范围：新增小微企业、绿色和“三农”金融债券，以及AA级公司信用类债券。
• 联合授信机制：适用于融资余额合计在50亿元以上的大型企业，防范多头融资风险。

债券市场数据

• 国债发行：5月共发行3450.9亿元，中标利率在2.6287%-4.13%之间。
• 国开债发行：共发行1734.7亿元，中标利率在2.9569%-4.7805%之间。
• 非国开债发行：共发行2069.6亿元，中标利率在2.7968%-4.6765%之间。
• 利率债收益率：短端上行，长端下行，10Y国债收益率报3.6129%，下行0.88bp。

市场展望

• 债市判断：维持看多债市，全年收益率呈U型波动，10Y国债收益率波动区间为3.4%-4%。
• 经济形势：宏观经济组合强调扩大内需和宏观稳杠杆，短期内经济增速仍面临压力，货币政策将维持稳健中性。

未来重点关注

• 6月4日：欧元区4月PPI；美国4月耐用品订单、工厂订单数据。
• 6月5日：澳大利亚利率决议。
• 6月7日：德国4月季调后工厂订单数据；欧元区一季度GDP；中国5月外汇储备。
• 6月8日：中国5月贸易数据；德国、法国4月工业产出；日本一季度GDP。

研究支持

• 证券分析师：孟祥娟（A0230511090004）、秦泰（A0230517080006）
• 联系人：刘宁（liuning@swsresearch.com）

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