2018年6月利率月报：政策“多管齐下”，防控融资压力下的信用风险扩散-20180604-申万宏源-14页

报告摘要

2018年6月利率月报分析了国内及海外经济形势、货币政策、监管政策对债券市场的影响，并对人民币汇率和资金面进行了评估。整体来看，市场在政策支持和经济下行压力之间呈现多空交织格局，债市收益率呈现短升长降的趋势。

政策“多管齐下”防控信用风险扩散
针对融资压力和非标问题，监管层推出多项措施以防控信用风险扩散和流动性风险，包括：
- 规范货基赎回机制，限制提现金额和垫支主体，引导资金回表。
- 扩大MLF担保品范围，支持小微企业、绿色经济、三农融资，增强中小企业债券流动性。
- 建立联合授信机制，防范大企业多头融资带来的信用风险。
海外经济形势
- 美国非农数据良好，核心通胀持平，制造业PMI维持高位，美元指数上行。
- 欧元区核心通胀回升，但制造业与服务业PMI下滑，欧元兑美元贬值。
- 英国通胀降幅超预期，薪资增速上升，但经济前景仍不明朗，英镑贬值。
人民币汇率走势
- 人民币对美元小幅贬值，离岸在岸汇差收窄。
- 美元指数冲高回落，欧元区和英国经济数据弱于美国，人民币汇率预计窄幅波动。
资金面情况
- 5月资金面整体充裕，央行通过逆回购和MLF操作维持流动性合理。
- 资金利率呈现短升长降，短期利率上行，中长期利率下行。
- 央行将继续提供流动性支持，以配合宏观稳杠杆目标。
债券市场表现
- 债市收益率短升长降，受信用违约、海外债市波动和贸易摩擦影响。
- 利率债需求尚可，国开债和非国开债收益率普遍下行，信用利差收窄。

债券收益率走势
- 10Y国债收益率波动区间预计为 $3.4% - 4%$。
- 债市收益率短升长降，长端情绪好于短端。
一级市场发行情况
- 5月共发行利率债7255.2亿元，国债、国开债、非国开债分别发行3450.9亿元、1734.7亿元、2069.6亿元。
- 中标利率和倍数显示市场对国开债、非国开债需求尚可。
二级市场表现
- 利率债收益率涨跌不一，长端下行，短端上行。
- 政金债收益率同样呈现短升长降趋势。