20180318-中泰证券-基本金属及贵金属周报_电解铝_再次重申左侧配置窗口已至_18页_1mb

有色金属行业分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了2018年3月9日至3月16日期间，中国及全球有色金属市场的运行态势、库存变化、价格波动以及宏观经济对市场的影响。重点分析了铝、铜、锡等基本金属，以及黄金、白银等贵金属的表现，并对宏观“三因素”（中国、美国、欧洲）进行了跟踪，最后提出了投资建议与风险提示。

主要观点与关键信息

铝市场分析

• 库存情况：国内电解铝社会库存继续上升至228.4万吨，叠加铝棒库存，总库存达240.45万吨，但增幅放缓。铝棒库存下降，预计未来将传导至铝锭库存，随着下游需求回暖，库存拐点可能在二季度出现。
• 供给端：采暖季限产影响氧化铝产能约366万吨/年，其中已明确复产产能为62万吨/年，预计复产产能为162万吨/年，占总限产产能的44.3%；延迟复产产能为164万吨/年，占总限产产能的44.8%。电解铝复产相对谨慎，受铝价低位运行、复产周期长、成本高等因素影响。
• 需求端：二季度为传统消费旺季，此前受压制的需求有望释放，同时新投产项目尚在爬产阶段，产量贡献有限，供需将出现季度缺口，库存去化有望加速。
• 成本与利润：按3月16日原材料市场价格测算，电解铝即时成本为14484元/吨，吨铝亏损约734元。
• 投资建议：铝板块左侧配置窗口已至，核心标的包括云铝、中铝、神火（煤炭组）、露天煤业（煤炭组）等。
• 国际趋势：海外铝产能无法有效释放，预计2018年全球铝缺口将达到160万吨量级，外盘有望强于内盘，打开全球铝价上涨空间。

铜市场分析

• TC报价：铜精矿市场交投平淡，贸易商压低TC报价，截至3月16日，现货TC报70-77美元/吨，较前周下降2美元/吨。
• 开工率：2月铜管企业开工率为67.57%，同比微增0.06%，但环比下降17.3%，主因春节假期影响。
• 库存变化：全国电解铜现货库存微增0.24万吨，其中广东地区库存下降，上海地区库存上升。
• 供需分析：原料供给趋紧预期被不断强化，供需紧平衡是铜板块投资的“主线逻辑”。
• 投资建议：短期受加息预期压制，但铜价中枢系统性抬升趋势不变，核心标的包括紫金矿业等。

锡市场分析

• 供应扰动：缅甸精矿扰动增大，供给收紧预期增强。
• 需求增长：下游消费稳中有增，供需格局将持续优化。
• 投资建议：锡板块值得关注，核心标的为锡业股份。

贵金属市场分析

• 美元指数：受超预期非农数据影响，美元指数延续震荡走强，运行于90上方。
• 金价承压：COMEX黄金价格环比下跌0.86%至1310.1美元/盎司，短期金价维持震荡偏弱格局。
• 白银与铂钯：白银价格环比下跌1.21%，铂价格下跌1.41%，钯价格上涨1.95%。
• 影响因素：美国10年期国债真实收益率维持高位，压制金价；全球贸易战及欧洲政局不确定性为金价提供利多支撑。

宏观“三因素”运行态势

1. 中国因素：

   • 1-2月规模以上工业增加值同比增长7.2%，超市场预期，显示经济运行基本平稳。
   • 房地产及基建投资未出现硬着陆，变化温和，传递积极信号，但后续走势需进一步数据验证。
   • 采矿业增加值同比增长1.6%，制造业增速略有提高。

2. 美国因素：

   • 劳动力市场趋紧，职位空缺增加64.5万，创纪录第二大的月度涨幅，经济复苏强劲。
   • 超预期非农数据（新增就业31.3万）显示美国经济延续强劲复苏，市场静候3月加息。

3. 欧洲因素：

   • 英国与法国上调2018年经济增长预期，显示欧元区经济复苏稳健。

投资建议

• 铝：左侧配置窗口已至，建议关注云铝、中铝、神火、露天煤业等。
• 铜：供需紧平衡是投资主线逻辑，短期受美元走强压制，但长期中枢抬升趋势不变。
• 锡：缅甸精矿扰动增大，供给收紧，下游消费稳中有增，值得关注。
• 综合建议：铝、铜、锡兼具“新供给周期+常规需求”特征，值得关注。

风险提示

• 宏观经济波动：经济增速回落、需求不及预期等。
• 进口政策变化：进口废料及精矿政策波动可能影响供需。
• 环保政策影响：环保限产可能影响供给端恢复节奏。

附录信息摘要

• 图表1：LME基本金属指数及各金属价格涨跌幅。
• 图表2：申万一级行业与上证综指周涨跌幅。
• 图表3：个股涨跌幅表现。
• 图表4-27：各金属价格与库存走势。
• 图表28：上市公司重点公告速览。
• 图表29-31：基本金属行业动态跟踪。

总结

本报告指出，有色金属市场在宏观三因素（中国、美国、欧洲）的共同作用下，呈现分化格局。铝市场在供给端受采暖季限产影响，需求端有望在二季度释放，库存去化窗口即将开启；铜市场受原料供给趋紧影响，供需紧平衡为投资主线逻辑；锡市场受缅甸精矿扰动，供给收紧，下游消费稳中有增。黄金等贵金属受美元走强压制，短期维持震荡偏弱格局。整体来看，铝板块左侧配置窗口已至，建议关注云铝、中铝、神火、露天煤业、紫金矿业及锡业股份等核心标的。同时，需警惕宏观经济波动、进口政策及环保政策带来的风险。