20260824-交银国际证券-康龙化成-03759.HK-1H26业绩_订单高增长_三大板块新业务机会齐发力；上调目标价_6页_379kb

康龙化成 (3759 HK) 详细总结

核心内容

康龙化成（3759 HK）在2026年第一季度（1H26）实现了收入和经调整净利润的强劲增长，分别同比增长18%和20%。公司新签订单金额同比增长超过30%，展现出良好的业务增长态势。管理层将全年收入增速指引从12-18%上调至15-20%，显示对未来发展信心增强。公司当前股价为港元33.20，目标价为港元46.60，潜在涨幅达+40.4%。

主要观点

• 业绩表现：

  • 1H26收入同比增长18%，经调整净利润同比增长20%。
  • 新签订单金额同比增长超30%，2Q26继续保持高增速。
  • 收入增长主要来自全球TOP20药企（+32%）和中国内地客户（+42%）。

• 业务板块表现：

  1. 实验室服务：
     • 收入同比增长14%，新签订单金额同比增长超20%。
     • 生物科学业务贡献超60%，新分子和AIDD业务增长强劲。
     • 毛利率因汇率影响下降1.7ppts至40.7%。
  2. CDMO业务：
     • 收入同比增长33%，毛利率同比上升2.7ppts至25.6%。
     • 一体化平台效应显著，PPQ/商业化和III期项目分别增加22个和30个。
     • 多肽固相合成、ADC DS/DP产能布局中，ADC后期产能有望2027年投产。
  3. 临床服务：
     • 收入同比增长14%，新签订单金额增长超30%。
     • 订单价格回暖，2Q26毛利率环比上升5.0ppts。
     • 管理层预计毛利率改善趋势将在年内持续。

• 估值与评级：

  • 公司当前港股对应20.5倍/0.6倍2027年市盈率/PEG，估值吸引。
  • 个股评级为“买入”，维持对CXO板块的重点推荐。
  • 采用退出估值折现法，基于21倍目标退出市盈率倍数进行估值，得出港股目标价46.6港元，对应28.8倍/0.9倍2027年市盈率/PEG。
  • A股目标价为64.1元人民币，对应2027年市盈率。

关键信息

盈利预测（人民币百万）

财务比率（%）

股份资料

评级与目标价

估值模型

• 2026年净利润：19.0亿元人民币
• 2026-28年净利润CAGR预测：33%
• 2026-32年净利润CAGR假设：23%
• 2032年净利润预测：65.9亿元人民币
• 目标退出市盈率（2032年）：21.0x
• 目标退出估值（2032年底）：1,384亿元人民币
• 目标估值（2027年12月31日）：735亿元人民币（人民币）/ 855亿元人民币（港元）
• 总股本（亿股）：18.35
• 港股目标价（2027年）：46.60港元
• A股目标价（2027年）：64.10元人民币
• 目标A/H溢价（过去12个月平均）：60%

结论

康龙化成在2026年第一季度展现出强劲的业绩增长，尤其在CDMO业务方面表现突出。公司对未来的增长预期较为乐观，上调了全年收入指引。当前估值仍具吸引力，且评级为“买入”。公司具备良好的财务结构和增长潜力，是CXO板块中的重点推荐标的。