20220810-西南证券-澜起科技-688008.SH-DDR5切换趋势不改_多项业务加持空间打开_5页_1mb

报告摘要

本报告分析了一家专注于内存接口芯片和服务器平台的公司，重点指出其在DDR5内存接口芯片领域的领先地位，以及其津逮服务器平台在国产化市场的增长潜力。同时，报告预测了公司未来三年的财务表现，并给出了“买入”投资建议。

业绩增长显著：2022年上半年，公司实现营收19.3亿元，同比增长166.0%；归母净利润6.8亿元，同比增长121.2%；扣非归母净利润4.9亿元，同比增长177.4%。尽管毛利率有所下降，但公司通过优化费用结构实现了净利率的提升。
业务结构优化：互连类芯片和津逮服务器是公司主要收入来源。其中，互连类芯片营收占比达64.2%，津逮服务器占比35.8%。DDR5 RCD出货占比持续提升，公司为全球唯三可量产DDR5第一子代内存接口芯片的厂商。
DDR5切换趋势确定：虽然短期DDR5渗透节奏有所延后，但长期来看，从DDR4向DDR5的切换趋势不变。公司预计在2022年DDR5相关业务将快速放量。
中短期与中长期业务动能：中短期，SPD和TS配套芯片、PCIe Retimer、CKD等业务将为公司提供增长动力；中长期，MCR RCD/DB、MXC芯片和AI芯片等布局有望成为新的利润增长点。
津逮服务器平台潜力巨大：津逮服务器主要面向中国本土市场，2022年Q1/Q2分别实现收入3.3/3.7亿元，环比增长稳定。随着第四代CPU的开发，产品附加值有望进一步提升。

指标/年度	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	25.62	40.79	59.48	81.99
归母净利润	8.29	13.58	20.01	27.85
每股收益（EPS）	0.73	1.20	1.77	2.46
ROE	9.88%	13.95%	17.77%	20.88%
PE	87.19	53.33	36.20	26.01
PB	8.63	7.44	6.43	5.43

业务类型	2021A收入（百万元）	2022E收入（百万元）	2023E收入（百万元）	2024E收入（百万元）	增速	毛利率
互连类芯片	1716.7	2824.0	4221.9	5826.2	+64.5%	60.0% / 63.0% / 65.0%
津逮服务器平台	845.3	1255.3	1726.0	2373.2	+48.5%	12.0% / 14.0% / 16.0%
合计	2562.0	4079.3	5947.9	8199.4	+59.2%	48.1% / 45.2% / 50.8%