20170123-联讯证券-_联讯宏观周观点_补库存值得期待_警惕春节前流动性风险-2017年第3期_13页_986kb

宏观经济周报总结

核心内容

本报告为2017年第3期联讯宏观周观点，聚焦于企业补库存对四季度GDP的支撑作用、春节前流动性风险以及“特朗普预期”减弱对人民币汇率的影响。整体分析显示，尽管经济面临一定的下行压力，但企业补库存和制造业投资的回升为经济增长提供了支撑，同时政策收紧和流动性管理成为关注重点。

主要观点

• 企业补库存力挺四季度GDP：四季度GDP同比增长6.8%，高于预期，主要得益于第三产业的强劲回升。第三产业同比增长8.3%，贡献提升0.36个百分点，表明产业结构优化。
• 制造业和民间投资企稳：制造业投资和民间投资在2016年四季度触底回升，为经济提供了支撑。制造业投资同比增长4.2%，民间投资增长3.2%，显示出市场信心的恢复。
• 房地产投资回升但销售放缓：房地产销售面积和金额增速有所放缓，但房地产投资保持增长，12月同比增长11.1%。但预计2017年初房地产投资将面临下行压力。
• 消费增长受汽车销量拉动：12月社会消费品零售总额同比增长10.9%，主要由汽车销量大增推动。但1-2月消费增速可能回落至10%左右。
• 政策趋紧预期增强：经济稳中向好、物价高企为政策收紧提供了支撑，加上资金外流、人民币贬值压力及房地产调控需求，预计货币政策将逐渐收紧。
• 春节前流动性风险凸显：央行通过逆回购和“临时流动性便利”操作缓解流动性压力，但流动性缺口仍需警惕，预计本周公开市场操作将净投放5000-8000亿元。
• “特朗普预期”减弱，人民币贬值压力缓和：美元指数回落，人民币对美元中间价预计维持稳定，为6.95左右。美国财政政策受多重制约，短期内难以大幅刺激经济。

关键信息

一、企业补库存力挺四季度GDP

• GDP表现：四季度GDP同比增长6.8%，高于预期，季调环比增长1.7%。
• 第三产业贡献显著：第三产业增速提升0.7个百分点至8.3%，对GDP贡献提升0.36个百分点。
• 第二产业平稳：第二产业同比增长6.1%，与三季度持平。
• 资本形成贡献上升：资本形成对GDP增长的贡献估计提升0.4个百分点以上，主要来自企业补库存。
• 制造业投资回升：制造业投资同比增长4.2%，12月增速达9.5%，表明主动补库存已在传统周期性领域展开。
• 民间投资企稳：民间投资同比增长3.2%，比前一月略有上升。

二、警惕春节前流动性风险

• 流动性缺口：春节前流动性通常趋紧，央行通过逆回购和“临时流动性便利”操作释放流动性。
• 公开市场操作：上周央行逆回购操作14400亿元，净投放11900亿元，创单周新高。
• MLF未续作：3340亿元MLF到期未续作，预计1月份外汇占款下降幅度小于3000亿元。
• “临时流动性便利”操作：释放约6000亿元流动性，无需抵押品，主要面向大型商业银行。
• 资金利率上升：7天回购利率一度攀升至3.56%，较前一周上升100bp，显示流动性紧张。
• 历史经验：春节前三周流动性逐步趋紧，平均R007上升100bp左右，2012年曾飙升超300bp。

三、“特朗普预期”减弱，人民币贬值压力缓和

• 美元指数回落：从103.8降至100.5，人民币贬值压力有所缓解。
• 美国经济表现强劲：12月零售环比增长0.63%，消费信心指数达98.1，为2001年以来最高。
• 美国财政政策受限：政府债务占GDP比重达73%，为二战后最高，制约特朗普的财政刺激政策。
• CPI接近目标：12月美国CPI同比增长2.1%，接近美联储2%的通胀目标。

风险提示

• 企业补库存力度：若企业补库存不及预期，可能影响经济增长。
• 房地产下行超预期：房地产销售和投资可能进一步放缓，拖累经济。
• 特朗普政策不确定性：特朗普政策的不确定性可能影响全球市场情绪。

图表目录（关键数据）

• 图表1：四季度GDP略回升
• 图表2：第三产业增速持续回升
• 图表3：第三产业占比增加
• 图表4：发电量小幅回落
• 图表5：制造业投资如期企稳
• 图表6：民间投资触底回升
• 图表7：名义消费与实际消费走势
• 图表8：上周公开市场操作和MLF
• 图表9：春节前资金通常偏紧
• 图表10：国债收益率重新走高
• 图表11：美国政府债务是二战后最高
• 图表12：美国经济继续走强

投资建议

• 股票投资评级：买入、增持、持有、减持，分别对应相对大盘涨幅大于10%、5%-10%、-5%-5%、小于-5%。
• 行业投资评级：增持、中性、减持，分别对应行业回报高于、接近、低于基准指数5%。

联系信息

• 分析师：陈勇，中央财经大学硕士，联讯证券研究院总经理助理，策略分析师。
• 研究助理：廖宗魁
• 联系方式：
  • 北京：周之音（010-64408926 / 13901308141 / zhouzhiyin@lxsec.com）
  • 北京：林接钦（010-64408662 / 18612979796 / linjieqin@lxsec.com）
  • 上海：杨志勇（021-51782335 / 13816013064 / yangzhiyong@lxsec.com）
  • 深圳：刘啸天（15889583386 / liuxiaotian@lxsec.com）

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