城投系列三之徐州城投平台梳理与比较_29页_1mb

徐州城投平台梳理与比较总结

核心内容概述

本报告对徐州市及其下辖区县的经济财政、债务状况及23家城投平台进行了系统梳理与比较，旨在为投资者提供参考，以选择优质的城投平台。报告指出，徐州市整体债务率偏低，但城投债收益率高于全国平均水平，其中AA1Y和AA5Y的城投债收益率有较大的下行空间，值得投资者关注。

主要观点与关键信息

区域特征

• 徐州地处苏鲁豫皖接壤地区，具有承东接西、沟通南北、双向开放、梯度推进的战略区位优势。
• 徐州市现辖2市、3县、5区和2个国家级开发区，常住人口882.56万人，总面积11258平方公里。

经济与财政情况

• 2019年徐州市GDP为7151.35亿元，名义增速为6%，人均GDP为8.11万元。
• 一般公共预算收入468.32亿元，同比下降11%；税收收入占比79.82%。
• 一般公共预算支出882.21亿元，同比下降1.9%，财政自给率为53.08%。
• 政府性基金收入608.41亿元，同比增长13.2%。
• 各区域中，高新技术产业开发区和三个经开区（丰县、邳州、新沂）GDP增速较快，分别为16.44%、14.80%、8.39%和6.20%。
• 财政自给率方面，高新技术产业开发区和各经开区的自给率均在90%以上，而其他地区自给率较低，低于50%。

债务情况

• 2019年徐州市地方债务余额为937.71亿元，地方债务率13.11%。
• 广义债务规模（地方债 + 城投有息负债）为879.63亿元，广义债务率26.90%，处于全国中下游水平。
• 城投债存量债券余额最多的公司为徐州经开区国有资产经营有限责任公司，达110.4亿元。
• 债券类型以定向工具为主，占比68%，其次为公司债（15%）、企业债（13%）、中期票据（4%）。

利差分析

• 徐州城投债收益率普遍高于全国平均水平，尤其是AA5Y、AA-3Y和AA-1Y，利差分别为175.33BP、173.85BP和132.31BP。
• AA+和AAA级城投债收益率与全国水平差异较小，利差已压缩至40BP和20BP以下。
• AA与AA+级城投债利差较宽，AA1Y和AA5Y有较大的下行空间，适合投资者适当进行信用下沉以获取资本利得。

风险提示

• 宏观经济下行时，财政收入增速放缓，可能加大债务压力。
• 投资者需关注宏观经济波动带来的系统性风险及地方政府的债务压力。

城投平台梳理

平台地位及运营情况

• 徐州市新盛投资控股集团有限公司为市内唯一3A级别城投平台，承担市区棚户区改造投融资任务。
• 徐州经济技术开发区国有资产经营有限责任公司为经开区唯一城投平台，承担土地开发、安置房和基础设施建设。
• 徐州高新技术产业开发区唯一城投平台为徐州高新国资，主要业务为旧村改造、代建、租金收入等。
• 铜山城投为铜山区唯一城投平台，从事市政工程建设及保障房建设。
• 沛县经开为沛县经开区唯一城投平台，业务具有较强垄断优势。
• 贾汪城投和徐州贾汪旅游分别负责区内的基础设施建设和旅游资源开发。

主营业务情况

• 徐州新田：土地开发整理、安置房销售、租赁。
• 徐州新水：水利基础设施建设、棚户区改造、污水处理经营权TOT协议收入、租赁收入。
• 徐州市新城区：土地整理和安置房建设、市政基础设施代建、租赁。
• 徐州交控集团：项目代建回购、煤炭销售、港口物流、停车场运营。
• 徐州贾汪旅游：工程建设、景区及讲解业务。
• 徐州高新国资：旧村改造、代建、租金收入、土地转让。
• 新沂经开区建设公司：工程项目建设、安置房建设、基础设施建设。
• 新沂交投：交通投资、物流运输。
• 新沂城投：工程项目建设、棚户区改造、自营自建。
• 新盛投资：自建定销房、商业房销售、水务业务。
• 铜山城投：市政工程建设、粮食销售、热电销售。
• 睢宁润企：基础设施代建、定销房开发。
• 润城公司：交通工程、水利建设。
• 邳州恒润：委托代建、租赁。
• 邳州经发：土地开发、基础设施建设、安置房建设。
• 沛县经开：安置房建设、基础设施建设、产业园区建设。
• 沛县国资：工程建设、其他业务。
• 贾汪城投：区城市基础建设经营主体。
• 丰经开：工程项目建设、安置房建设、基础设施建设。

结论

徐州市城投债收益率高于全国平均水平，尤其是AA1Y和AA5Y的债券，具有较大的利差空间，值得投资者关注。同时，各城投平台在运营和业务上各有侧重，部分平台在财政支持和业务专营性方面表现突出，适合进行信用下沉投资。然而，宏观经济下行可能带来系统性风险，需谨慎评估。