20201217-联合资信-饲料养殖行业研究报告_23页_1mb

饲料养殖行业研究报告总结

核心内容概述

饲料养殖行业是中国农业产业链的重要组成部分，连接农作物生产与食品加工，对食品供应、农牧民收入和生态环境安全具有重要影响。近年来，受益于经济稳步增长、消费能力提升和政策支持，行业快速发展。然而，行业仍面临成本波动、疫病风险、环保压力及周期性波动等挑战。

主要观点

• 行业集中度提升：虽然整体仍较分散，但规模化养殖企业持续扩张，行业集中度不断上升，未来行业竞争将更加分化，强者恒强。
• 产业链地位显著：饲料养殖企业在产业链中具备较强的议价能力，但下游屠宰及食品加工行业集中度低，成本转嫁能力弱。
• 周期性波动明显：行业景气度受供给端影响显著，特别是生猪养殖周期，通常3—5年一轮，2021年预计景气度将走弱。
• 原材料价格波动风险：玉米和豆粕是饲料成本的主要构成，价格波动直接影响行业盈利，未来原材料价格波动仍是主要风险。
• 环保与土地约束增强：国家对环保和土地的要求日趋严格，新进入企业面临更高门槛，散户和小型企业生存压力加大。
• 经营模式多样化：行业内企业主要采用纯饲料、纯养殖、饲料+养殖、饲料+养殖+食品加工四种模式，其中全产业链模式具备更强的抗风险能力和盈利能力。
• 债券市场表现波动：2018年以来，饲料养殖行业债券发行和净融资额与生猪价格周期高度相关，2020年融资需求旺盛，未来需关注集中偿付压力。
• 盈利能力与猪周期挂钩：样本企业盈利水平受猪周期显著影响，但行业集中度提升后，龙头企业盈利趋于稳定。
• 营运资本结构：样本企业核心经营性营运资本占所有者权益比例较低，对营业收入增长不敏感，显示其在产业链中处于较强势地位。

关键信息

行业概况

• 饲料养殖行业属于农、林、牧、副、渔的子行业，涵盖多种畜禽和野生动物的养殖与饲料生产。
• 行业涉及多个主管部门，包括农业部、商务部、国家质量监督检验检疫总局及中国畜牧业协会。

上游行业分析

• 玉米：中国玉米产量稳定，但价格受政策、工业需求及国际贸易影响较大，2020年价格快速上涨。
• 豆粕：主要依赖进口大豆，价格波动剧烈，受天气、物流、油厂开工率及疫病等因素影响。

下游行业分析

• 屠宰及食品加工：行业集中度低，中小企业为主，成本转嫁能力弱，利润空间易受上游影响。
• 肉类消费：中国是肉类生产大国，猪肉消费占比高，但受非洲猪瘟影响，2019年产量下降，猪肉占比显著下降。

行业竞争格局

• 饲料养殖行业整体分散，但规模化企业竞争优势明显，竞争相对不激烈。
• 饲料行业集中度较低，CR3占比约18.75%，远低于发达国家。
• 主要饲料企业如新希望、大北农、海大集团等，业务类型和市场区域差异较大。

行业壁垒

• 资金、技术及人才壁垒：行业扩张需要大量资金投入，技术要求高，人才储备不足影响发展。
• 规模化壁垒：规模化养殖企业具备更强的议价能力和资源整合能力，新进入者难以快速建立市场地位。
• 土地与环保壁垒：土地资源稀缺，环保要求提高，导致企业用地和环保投入压力加大。

行业周期性

• 饲料养殖行业自身存在周期性波动，主要由供给端决定，与宏观经济周期相关性不强。
• 猪周期显著影响行业景气度，2021年预计进入下行阶段。

行业盈利能力

• 样本企业盈利能力与猪周期高度相关，2016年达到高点，2017年回落，2019年再次攀升。
• 龙头企业如温氏股份、牧原股份和新希望六和，盈利能力稳定，具备较强的抗周期能力。

行业杠杆与偿债能力

• 行业有息债务持续增长，以短期债务为主，与资产端错配。
• 样本企业资产负债率中位数呈波动下降趋势，2019年为39.77%。
• 现金短期债务比中位数保持在1以上，行业流动性较充裕，短期偿债能力尚可。

债券市场表现

• 2018—2020年，行业债券发行和净融资额波动明显，2020年融资需求旺盛。
• 存续债券以中长期为主，集中于高信用等级企业，2024年后偿付压力加大。
• 信用利差显示行业风险较高，受周期性、疫病防控及原材料波动影响。

经营性营运资本分析

• 核心经营性营运资本占所有者权益比例较低，对营业收入不敏感，显示企业处于供应链强势地位。
• 样本企业中，温氏股份、新希望六和、天康生物等核心经营性营运资本较高，对经营影响较小。

行业展望

• 未来饲料养殖行业将加速集中，规模化企业竞争优势更加明显，散户逐步退出。
• 随着居民消费品质提升和环保标准提高，行业面临更大挑战，但也带来发展机遇。
• 行业整体评级展望为稳定，但需关注周期性波动、疫病风险、原材料价格波动及集中偿付压力。

样本企业名单