20170228-天风证券-中国动力-600482.SH-船舶动力白马龙头_放眼海洋快速增长_40页_4mb

中国动力（600482）总结

核心内容

中国动力（600482）是中船重工集团旗下上市公司，原主营军民用汽车铅酸蓄电池，于2016年5月完成对5家军工科研院所的资产收购，实现战略转型，成为船舶动力系统集成商。公司资产整合顺利，业绩显著改善，2016年Q1-Q3营收同比增长23.1%，归母净利润同比增长30.6%，尽管ROE有所下滑，但毛利和净利率大幅提高，反映经营状况持续向好。

主要观点

• 战略转型：公司通过资产收购转型为船舶动力系统核心集成平台，整合军工科研院所资源，实现全产业链布局。
• 市场前景广阔：未来10年军船动力系统市场规模预计达1028亿元，民船动力系统市场规模超过1500亿元，其中燃气动力、全电动力及核动力尤为值得关注。
• 技术领先：公司在燃气轮机、全电推进、核动力等技术领域具有显著优势，已实现多项技术突破，具备市场竞争力。
• 盈利空间大：通过注入资产和募投项目，公司有望在未来几年实现业绩爆发，EPS预计达到0.60元、0.77元和0.97元，对应PE分别为56倍、43倍和34倍。
• 股权激励：公司率先推行股权激励计划，以提升技术实力和企业活力，激励对象主要为技术人员和核心骨干，占比高达98.19%。
• 资产证券化：北船集团资产证券化率目标提升至70%，公司未来仍有资产注入预期，提升盈利能力和市场地位。

关键信息

船用动力系统

• 燃气动力：军船90%国产化，具备高技术含量和市场潜力，公司承接703所核心技术，有望获得国家200亿燃机专项补贴。
• 全电动力：代表舰船动力最先进的发展方向，尽管短期因价格高、研发周期长导致订单受限，但市场前景广阔，预计十三五末期将爆发增长。
• 核动力：浮动核电站建设带动核电设备市场，公司垄断二回路部件供货，市场空间达180亿元，单位价格高于船舶动力系统20%。

财务数据与估值

资产整合与业务拓展

• 公司注入了7家军工科研院所资产，包括703所、704所、711所、712所、719所等，形成完整的动力系统产业链。
• 各注入资产承诺未来3年净利润分别不低于4.0亿元、5.6亿元、6.9亿元，公司业务结构将更加清晰，盈利能力和市场竞争力显著提升。

投资建议

• 投资评级：首次给予“买入”评级。
• 目标价格：35元。
• 盈利预测：预计2016-2018年EPS分别为0.60元、0.77元、0.97元，对应PE分别为56倍、43倍、34倍。

风险提示

• 造船行业持续景气下行。
• 新产品研发产业化进程低于预期。

结论

中国动力通过资产整合和战略转型，成为船舶动力系统核心集成商，具备强大的技术实力和市场前景。未来在燃气动力、全电动力和核动力领域有较大发展空间，公司有望实现业绩持续增长，成为动力系统领域的领军企业。