20220901-国信证券-索菲亚-002572.SZ-上半年收入增长11_整装和新品牌快速增长_9页_932kb

报告摘要

索菲亚 (002572.SZ) 2022年上半年总结

核心内容

索菲亚在2022年上半年实现了营业收入47.81亿元，同比增长11.19%。尽管行业受到地产链、宏观环境和疫情影响整体下行，但公司通过“全渠道、多品牌、全品类”的大家居发展战略，推动了收入增长，尤其是整装渠道实现167.26%的同比增长。然而，净利润受到短期压力，归母净利润为4.12亿元，同比下降7.64%；扣非归母净利润为3.68亿元，同比下降9.79%。

主要观点

收入增长稳健：公司上半年营业收入增长11.19%，其中二季度增长9.56%。收入增长主要得益于整装渠道的高速发展和产品线的丰富。
净利润短期承压：净利润率下降1.8个百分点，主要由于原材料成本上涨、低毛利品类占比增加、疫情影响产能利用率和运输效率等。
毛利率下滑：2022H1毛利率为32.0%，同比下降2.8个百分点，但销售费用率稳定，研发投入增加，财务费用率上升。
分品类表现：衣柜业务增长显著，木门业务同比增长6.9%。公司新增门窗墙地品类，进一步丰富产品线。
分渠道表现：经销渠道增长稳健，同比增长14.7%；整装渠道增长迅速，同比增长167.26%。大宗渠道收入略有下降，但预计下半年毛利率降幅收窄。
分品牌表现：索菲亚品牌营收增长12%，工厂端平均客单价增长29%。司米品牌处于转型调整期，营收下降15%，但整装业务增长显著。米兰纳品牌业绩增速显著，上半年营收增长536%。华鹤品牌营收增长21%，主要为零售收入。
盈利预测：预计2022-2024年净利润分别为12.4、15.2和18.1亿元，同比增速分别为910.8%、22.8%、19.0%。维持“买入”评级，合理估值区间为26.90-29.90元，对应2023年16-18倍PE。

关键信息

收入结构：索菲亚品牌营收40.73亿元，占总营收的85.1%；米兰纳营收1.06亿元，华鹤营收0.69亿元。
毛利率变化：衣柜/橱柜/木门/地板毛利率分别为34.0%、21.9%、16.6%、11.1%，同比分别-4.0pp、-2.5pp、+0.5pp、+7.8pp。
费用率变化：销售费用率上升0.6pp至10.7%；管理费用率下降1.3pp至6.8%；研发费用率上升0.3pp至3.3%；财务费用率上升0.2pp至0.7%。
现金流情况：2022H1经营性净现金流净额1.48亿元，同比增长73.3%。
风险提示：疫情反复、地产开工下滑、行业竞争加剧。
投资建议：看好公司大家居战略下的增长潜力，维持“买入”评级和26.90-29.90元的合理估值区间。

财务指标预测

年份	营业收入(亿元)	净利润(亿元)	每股收益(元)	市盈率(PE)	EV/EBITDA	市净率(PB)
2022E	119.38	12.4	1.36	13.6	11.6	2.67
2023E	138.78	15.2	1.67	11.1	10.0	2.35
2024E	158.06	18.1	1.98	9.3	8.8	2.06

可比公司估值

公司代码	公司名称	投资评级	收盘价(元)	2022E EPS	2023E EPS	2024E EPS	2022E PE	2023E PE	2024E PE
2572	索菲亚	买入	18.5	1.4	1.67	1.98	13.6	11.1	9.3
603833	欧派家居	买入	130.5	5.2	6.2	7.1	25.2	21.2	18.35
603816	顾家家居	买入	48.4	2.4	2.9	3.4	19.8	16.7	14.19
603801	志邦家居	买入	22.7	1.9	2.2	2.6	14.0	12.2	10.1
300616	尚品宅配	买入	23.3	0.9	1.2	1.5	26.3	20.1	15.98
603208	江山欧派	买入	39.4	6.4	7.6	8.6	6.2	5.2	4.56

总结

索菲亚在2022年上半年通过大家居战略取得了显著的收入增长，但净利润受到短期影响。公司通过丰富产品线、拓展整装渠道和多品牌策略，增强了市场竞争力。尽管面临原材料成本上涨、疫情和地产行业下行等风险，但其盈利预测和估值模型显示公司仍有较大的增长潜力。投资建议维持“买入”评级，合理估值区间为26.90-29.90元。

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