20220126-国信证券-西部矿业-601168.SH-2021年业绩预告点评_玉龙二期释放产量_公司业绩持续兑现_6页_1mb

西部矿业(601168) 2021年业绩预告点评总结

核心内容

西部矿业(601168)于2021年实现业绩大幅增长，预计全年归属于上市公司股东的净利润为29.08亿元，同比增长220.3%；扣除非经常性损益的净利润为28.46亿元，同比增长144%。公司业绩增长主要得益于铜、铅、锌等有色金属价格的上涨，以及玉龙铜矿二期项目顺利投产带来的产量提升。

主要观点

• 业绩表现突出：2021年公司业绩显著增长，主要受益于铜价上涨及产量释放。
• 铜精矿产量大幅增长：玉龙铜矿二期项目投产后，公司铜精矿产量实现大幅增长，支撑了业绩的持续提升。
• 铜价上涨带动利润：2021年铜现货价格全年上涨40.4%，显著高于铅和锌的价格涨幅。
• 盈利能力增强：公司毛利率和EBIT Margin均有所提升，显示盈利能力增强。
• 估值合理，投资建议“买入”：公司当前PE和PB均处于较低水平，考虑到其在行业中的领先地位和未来增长潜力，维持“买入”评级。

关键信息

2021年业绩数据

• 归属于上市公司股东的净利润：29.08亿元，同比增长220.3%
• 扣除非经常性损益的净利润：28.46亿元，同比增长144%
• 各季度归母扣非净利润分别为4.77 / 8.86 / 8.40 / 6.45亿元，同比增速分别为920.1% / 219.5% / 75.5% / 77.1%

金属价格走势

• 铜：2021年四个季度价格分别为62746/70508/69655/70993元/吨，同比分别上涨39.8% / 60.4% / 35.5% / 30.1%，全年均价上涨40.4%
• 锌：2021年四个季度价格分别为21107/22170/22595/23778元/吨，同比分别上涨25.9% / 34.6% / 18.5% / 14.8%，全年均价上涨22.6%
• 铅：2021年四个季度价格分别为15058/15133/15211/15250元/吨，同比分别上涨4.5% / 6.8% / -1.4% / 4.1%，全年均价上涨3.3%

精矿加工费

• 铜精矿：国内长单加工费为65美元/吨，略高于去年59.5美元/吨，但整体仍处于低位
• 锌精矿：国产矿加工费为3850元/吨，进口矿加工费为85美元/吨，加工费低位有利于公司盈利

投资建议

• 维持“买入”评级：基于公司业绩增长、项目投产及行业前景，维持“买入”评级
• 盈利预测：预计2021-2023年营收分别为397.95 / 407.66 / 412.88亿元，同比增速分别为39.4% / 2.4% / 1.3%
• 归母净利润预测：预计2021-2023年归母净利润分别为29.47 / 32.97 / 34.32亿元，同比增速分别为224.6% / 11.9% / 4.1%
• 摊薄EPS：预计2021-2023年摊薄EPS分别为1.24 / 1.38 / 1.44元
• 估值指标：当前PE为10.6 / 9.5 / 9.1X，PB为2.4 / 2.1 / 1.8X，EV/EBITDA为7.7 / 6.9 / 6.6X

公司战略与业务发展

• 玉龙铜矿二期投产：公司铜精矿产量显著增长，成为业绩增长的重要驱动力
• 股权受让：公司受让农银金融资产投资有限公司所持四川会东大梁矿业有限公司22.725%股权，增强对控股子公司的控制权，进一步增厚利润

风险提示

• 新项目产量释放不达预期：玉龙铜矿二期项目可能因各种因素影响产量释放
• 宏观经济下行风险：若宏观经济下行，可能导致金属价格下跌，影响公司盈利

财务预测与估值

资产负债表（单位：百万元）

关键财务与估值指标

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

投资评级

分析师承诺

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