航空运输行业：需求行将有效释放，景气周期可期-20230619-华泰证券-17页_510kb

需求行将有效释放，景气周期可期

核心内容

本报告分析了中国民航业的需求增长趋势，指出中国民航需求具有周期性和韧性，当前正逐步进入恢复周期。报告认为，随着宏观经济的复苏和压制因素的消除，中国民航内生需求将逐步释放，推动行业景气度持续提升。同时，机队增速放缓和全票价放开将为航司盈利提供支撑。

主要观点

• 需求增长具有周期性：1991年以来，我国民航需求出现过三次低谷，但每次低谷后均实现反弹，体现出需求增长的韧性。
• 经济周期影响需求：经济下行时，面向高端的民航需求受到明显拖累；但经济企稳后，需求迅速恢复。
• 疫情与空难冲击短期，需求长期具备弹性：尽管疫情和空难对民航需求造成冲击，但若国民经济未受影响，航空出行需求将迅速反弹。
• 供需缺口已形成：2020-2022年期间，由于经济增长带来的需求未被满足，当前供需结构已出现缺口，叠加机队增速放缓，有望改善供需结构。
• 国际航线恢复缓慢：国际航线需求恢复受限于航班量和多方面保障，恢复速度较慢，但随着国际航班逐步恢复，有望持续改善。
• 国内航线快速复苏：2023年国内航线需求已恢复至2019年同期的111%，显示出强劲复苏势头。
• 行业景气周期可期：预计2023年将成为中国民航复苏之年，航空板块有望迎来盈利突破。

关键信息

国内航线恢复情况

• 2023年1-5月，A股主要上市航司国内航线RPK恢复至2019年同期的93%-112%，显著高于2022年12月的43.4%。
• 暑运旺季或将成为推动需求回升的重要窗口，有望加速需求释放。
• “五一”假期数据显示，民航旅客周转量恢复明显，国内航线需求已快速反弹。

国际航线恢复情况

• 2023年5月，A股主要上市航司国际航线RPK恢复至2019年同期的32%，恢复仍受航班量及保障限制。
• 国际航线恢复速度较慢，但随着国际航班逐步恢复，需求有望持续修复。

需求预测

• 乐观情景：2023年民航客运需求相比2019年预计增长35.6%。
• 中性情景：2023年民航客运需求相比2019年预计增长21.0%。
• 悲观情景：2023年民航客运需求相比2019年预计增长17.8%。

供需缺口

• 2023年机队增速预计为8%，相比2019年机队增速为13.4%。
• 即使在悲观情景下，需求增长仍高于机队增速，表明供需缺口已形成。

海外经验参考

• 美国和日本的民航需求增速与GDP增速存在显著相关关系，乘数分别为2.2和1.5，可供参考。
• 美国在2021年4月取消境内旅行限制，国内航线迅速恢复。
• 日本由于铁路系统发达，民航需求增速与GDP增速的乘数相对较低。

行业景气度提升因素

• 供需改善：机队增速放缓，需求逐步释放。
• 全票价放开：有助于提升航司盈利能力。
• 经济复苏：推动民航内生需求增长。

重点推荐公司

风险提示

1. 需求恢复低于预期。
2. 国际航班恢复不及预期。
3. 油价和汇率波动。
4. 高铁提速分流航空需求。
5. 机队引进快于预期。
6. 安全事故影响行业信心。

评级说明

• 行业评级：增持：预计行业股票指数超越基准。
• 公司评级：买入：预计股价超越基准15%以上。

结论

中国民航需求在宏观经济复苏和压制因素消除后，将逐步释放，推动行业进入景气周期。航司盈利有望实现突破，建议关注航空板块，优先考虑航线结构和国际航线恢复情况，重点推荐吉祥航空、春秋航空、三大航等公司。