航空运输行业景气归来系列报告（六）：多重供给压制，或孕育长景气周期-20211220-兴业证券-32页_1mb

航空行业景气归来系列报告总结

核心内容

本报告是航空机场景气归来系列的第6篇，聚焦行业供给侧收紧对民航行业的深远影响。报告指出，供给收紧是供需错配和周期重启的关键条件，并通过历史周期复盘，强调供给紧缩对行业景气周期的延长作用。在当前背景下，行业供给端受到多重因素压制，包括737MAX停飞、高负债率、悲观预期、波音产能受限及海航系战略重整，预计未来三年行业运力增速将维持在较低水平，供给紧缩将孕育中期高景气周期。

主要观点

• 供给侧收紧是景气周期的关键条件：历史周期显示，供给降速往往伴随着需求超预期，从而推动行业盈利高点的出现。2008-2009年、2012-2014年，供给收缩都为后续景气周期的开启奠定了基础。
• 737MAX事件对行业运力影响深远：尽管737MAX复飞，但其对行业的一次性供给冲击仍有限。目前行业存量737MAX飞机仅占运力总量的约3%，且其交付和引进速度仍受限于波音产能恢复和国内航司的谨慎态度。
• 国内需求有韧性，供给才是景气核心：国内航空需求持续复苏，但供给端受制于多种因素，导致运力增速下降。供给的持续收紧可能延长景气周期。
• 票价改革放大盈利弹性：随着票价上限的提升，航司盈利弹性显著增强，有助于行业景气周期的持续和高度提升。
• 海航系运力收缩有利于行业供给改善：海航系因流动性问题及战略重整，运力增长放缓甚至出现负增长，有助于缓解行业供给压力。
• 未来3-5年行业景气或超预期：预计未来3-5年，随着国际航线逐步开放，行业竞争烈度下降，单机盈利中枢将提升，三大航单机年盈利有望上浮20%以上，优质民营航司有望突破单机盈利2500万元门槛。

关键信息

重点公司EPS预测（2021E/2022E）

行业运力增速预测（2021E/2022E/2023E）

运力引进趋势

• 737MAX事件：停飞对行业运力造成压制，即使复飞，对行业供给冲击仍有限，预计未来三年运力增速将低于历史水平。
• 波音产能受限：波音产能恢复缓慢，交付能力受限，导致订单交付延迟。
• 空客正常交付：空客恢复生产，但订单积压严重，交付速度有限。
• 国产民机发展缓慢：C919和ARJ21尚未大规模交付，短期内难以弥补运力缺口。
• 海航系运力收缩：海航集团因流动性问题，运力增长放缓甚至负增长，有助于行业供给改善。

需求复苏与政策变化

• 海外需求复苏：多国放松疫情管控，国际航线恢复，美国航空业已实现盈亏平衡，旅客运输量接近疫情前水平。
• 国内需求潜力：国内疫情管控趋于稳定，需求逐渐恢复，尽管短期内仍受疫情冲击，但长期需求仍有增长空间。
• 政策放松：国内出行政策逐步放宽，疫情对股价的冲击逐渐减小，乐观预期推动市场情绪改善。

投资建议

• 关注三大航：未来三年运力增速较低，但随着需求复苏，盈利弹性较大，预计迎来中期高景气。
• 推荐民营航司：春秋航空、吉祥航空、华夏航空等优质民营航司，具有运营优势和逆势扩张能力，有望实现单机盈利突破。
• 长期趋势：未来3-5年，随着国际线放开，行业竞争烈度下降，单机盈利中枢有望提升。

风险提示

• 政策不确定性：出行政策、国际航线政策可能发生变化，影响行业景气。
• 油价与汇率波动：油价和汇率大幅波动可能对航司盈利造成压力。
• 宏观经济失速：若宏观经济下行，航空需求可能受抑制。
• 行业竞争加剧：产品重合度高，存在竞争加剧风险。
• 其他需求冲击：空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等事件可能影响行业需求。