20171026-西南证券-千禾味业-603027.SH-Q3增速略低预期_正常调整仍看好长期发展_4页_1mb

千禾味业（603027）2017年三季报点评总结

核心内容

千禾味业（603027）于2017年10月26日发布了2017年三季报，整体业绩表现良好，但第三季度增速低于市场预期。公司当前股价为22.49元，目标价为26.00元（6个月），维持“增持”评级。

业绩表现

• 1-9月营业收入：6.9亿元，同比增长25.6%
• 1-9月归母净利润：1.05亿元，同比增长45.0%
• Q3营业收入：2.1亿元，同比增长8.1%
• Q3归母净利润：2922万元，同比增长22.4%

增速放缓原因

1. 调味品消费淡季：Q3为调味品销售淡季，较Q2的32%增速大幅下滑。
2. 去年同期高基数：2016年Q3华东市场鼎鼎鲜促销力度大，形成高基数。
3. 战略收缩：公司放缓市场扩张节奏，选择夯实已开发市场。

毛利率与费用分析

• Q3毛利率：41.6%，环比下降5个百分点，同比小幅提升
• 销售费用率：环比下降1个百分点，营销战有所放松
• 管理费用率：同比增长2.3个百分点，主要因研发支出增加
• 净利润率：14.0%，环比下降2.6个百分点

主要观点

长期发展潜力

公司发展战略清晰，聚焦“拓市场+扩产能+提净利”三大方向，未来增长空间巨大：

1. 市场拓展：深耕西南，推进渠道下沉和消费升级，华东、京津市场增长迅猛
2. 产能扩张：25万吨新产能将确保未来三至五年的生产需求
3. 产品升级：食醋和料酒新品类的培育，打破酱油单一品类束缚，提供新增长点
4. 高端定位：产品吨价仍有较大提升空间，费用率有望进一步降低，净利润增速更具弹性

盈利预测与估值

• 2017-2019年归母净利润：预计分别为1.6亿元、2.2亿元、3.1亿元，未来三年复合增速达46%
• PE估值：当前PE为72，预计2017年为46，2018年为33，2019年为23
• PB估值：当前PB为8.08，预计2017年为7.04，2018年为5.98，2019年为4.93
• PS估值：当前PS为9.34，预计2017年为7.15，2018年为5.62，2019年为4.28
• EV/EBITDA：当前为24.88，预计2017年为31.79，2018年为23.13，2019年为16.52

投资建议

公司当前体量较小，业绩基数较低，处于高速成长阶段，维持“增持”评级。预计Q4增速将恢复至30%以上，长期增长潜力显著。

关键信息

风险提示

1. 区域扩张不及预期
2. 产能扩建项目进展不及预期
3. 高端酱油市场竞争加剧

公司基本面

• 总股本：3.20亿股
• 流通A股：1.33亿股
• 总市值：71.97亿元
• 总资产：11.25亿元
• 每股净资产：2.92元
• 资产负债率：13.27%（2016年），预计逐步上升至14.77%（2019年）

现金流与财务指标

• 经营活动现金流净额：2016年为69.49亿元，预计2017年为178.62亿元，后续略有波动
• 投资活动现金流净额：2016年为-217.97亿元，预计2017年为-96亿元，逐步改善
• 筹资活动现金流净额：2016年为209.01亿元，预计2017年为-23.06亿元，2018年为-36.79亿元，2019年为-51.95亿元
• 财务分析指标：
  • 毛利率预计从40.97%提升至45.74%
  • 三费率预计从25.49%下降至22.45%
  • ROE预计从11.24%提升至21.16%
  • 净利率预计从12.98%提升至18.36%

总结

千禾味业在2017年前三季度业绩表现强劲，但Q3增速低于预期，主要受消费淡季、高基数效应及战略收缩影响。公司仍处于高速成长阶段，未来三年净利润复合增速预计达46%，战略清晰，市场拓展、产能扩张及产品升级并行，有望迎来新一轮增长。当前估值合理，维持“增持”评级，但需关注区域扩张及产能项目进展风险。