20250408-银河期货-银河铝专题报告_以史为鉴_历次铝价急跌时铝市场表现回顾与展望_7页_1mb

报告摘要

铝价急跌历史回顾与展望总结

核心内容概述

本报告由银河期货研究员陈婧撰写，主要分析了近年来铝价急跌的历史原因、市场表现及基本面影响，并对2025年铝价走势进行了展望。报告指出，美国对等关税政策的加征可能对全球贸易体系造成冲击，导致铝价随工业品价格下跌，但国内短期需求尚可，沪铝表现相对抵抗。

历年铝价急跌情况回顾

主要下跌事件及表现

2008年次贷危机
- 原因：全球金融危机、雷曼兄弟破产、流动性危机、工业需求骤降。
- LME铝：2008年7月至12月下跌54.37%，最高价3345美元/吨，最低价1435美元/吨。
- 沪铝主力：2008年7月至12月下跌46.57%，最高价19781元/吨，最低价10118元/吨。
- 市场表现：减仓下跌，期间持仓大幅下降。
2015年供需过剩
- 原因：国内氧化铝产能扩张、铝土矿库存高企、煤炭及电价下调、政府补贴。
- LME铝：2015年5月至11月下跌23.51%，最高价1977美元/吨，最低价1432.5美元/吨。
- 沪铝主力：2015年5月至11月下跌22.73%，最高价13600元/吨，最低价9600元/吨。
- 市场表现：增仓下跌，期间基差与月差走扩。
2018年关税叠加加息
- 原因：美国对俄铝制裁、关税加征、美联储加息周期。
- LME铝：2018年4月至7月下跌10.38%，最高价2718美元/吨，最低价2001.5美元/吨。
- 沪铝主力：2018年4月至7月下跌4.37%，最高价15565元/吨，最低价13860元/吨。
- 市场表现：减仓下跌，期间持仓下降。
2020年公共卫生事件
- 原因：全球疫情导致经济停滞、需求急剧下降。
- LME铝：2020年1月至4月下跌18.37%，最高价1835美元/吨，最低价1455美元/吨。
- 沪铝主力：2020年1月至4月下跌18.84%，最高价14260元/吨，最低价11265元/吨。
- 市场表现：增仓下跌，期间基差与月差波动较大。
2022年能源紧张与加息
- 原因：能源供应紧张、美联储结束QE并进入加息周期、日元套利资金撤出。
- LME铝：2022年3月至9月下跌44.74%，最高价4073.5美元/吨，最低价2080.5美元/吨。
- 沪铝主力：2022年3月至7月下跌26.94%，最高价24220元/吨，最低价17015元/吨。
- 市场表现：减仓下跌，期间资金踩踏，跌幅显著。
2025年对等关税加征
- 原因：美国对等关税政策超预期加征，引发市场对全球经济的担忧。
- LME铝：2025年3月至4月初下跌11.69%，最高价2726美元/吨，最低价2320美元/吨。
- 沪铝主力：2025年3月至4月初下跌5.66%，最高价21130元/吨，最低价19000元/吨。
- 市场表现：沪铝表现抵抗式下跌，内外价差收窄。

基本面表现回顾

国内基本面特征

电解铝与氧化铝利润：在铝价急跌期间，电解铝及氧化铝利润通常为亏损或窄幅盈利，但若非短期供需因素导致，则后续利润可能逐步回归。
基差与月差：基差及月差的变化与现货库存更为相关，受绝对价影响较小。
需求变化：宏观事件导致的下跌通常伴随全球铝需求同比负增长，短期需求增速对价格支撑有限。

具体数据对比

年份	市场	库存变化	基差变化	月差变化	电解铝利润变化	氧化铝利润变化	全球铝需求同比增速
2008年	LME铝	110万吨至200万吨	贴水43至贴水30	-	-	-	0.1%至负12.1%
2008年	沪铝主力	——	贴水78至平水	贴水475至贴水61	公共两家上市公司亏损	两家上市公司亏损	0.1%至负12.1%
2015年	LME铝	380万吨至297万吨	贴水32至贴水14	-	-	2015年氧化铝行业亏损	3.6%至5.2%
2015年	沪铝主力	125万吨至100万吨	贴水160至贴水110	贴水165至升水74	亏损184至亏损1695	亏损1695	3.6%至5.2%
2018年	LME铝	135万吨至116万吨	升水2至升水16	-	-	-	4.7%至4.5%
2018年	沪铝主力	224万吨至175万吨	贴水32至贴水54	贴水196至贴水211	盈利560至盈利273	盈利320至盈利212	4.7%至4.5%
2020年	LME铝	135万吨至128万吨	贴水20至贴水37	-	-	-	5.2%至负9.3%
2020年	沪铝主力	60万吨至150万吨	升水14至贴水120	升水400至升水74	盈利1400至亏损900	盈利75至亏损160	负1.2%至负9.3%
2022年	LME铝	85万吨至33万吨	贴水11至升水15	-	-	-	5.5%至3.7%
2022年	沪铝主力	110万吨至70万吨	贴水60至贴水16	升水12至升水95	盈利4886至亏损114	盈利370至盈利160	5.5%至3.7%
2025年	LME铝	50万吨至45万吨	升水6至贴水40	-	盈利3500元	3月亏损45元，4月预计亏损扩大	-
2025年	沪铝主力	88万吨至77万吨	贴水32至升水22	贴水32至升水152	4月上旬盈利3500元	3月亏损45元	-

策略建议

单边策略：铝价仍有下跌空间，但需关注国内政策对需求的提振及美国关税政策的演变。
内外价差策略：预计2025年4-5月国内需求尚可，但出口下降，内需占比提升，进口窗口难以打开，若进口接近盈利可考虑正套策略。
期现套利策略：上半年国内铝锭社会库存下降预期较强，期现价差或提前走扩，关注沪铝05-08合约月差走扩空间。

风险提示

美国与主要经济体就关税问题达成和解
美联储加大降息幅度
国内出台有力的经济提振政策

联系方式

研究员：陈婧
期货从业证号：F03107034
投资咨询从业证号：Z0018401
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