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金融工程：A股历史急跌行情回顾与总结

核心内容

本报告回顾了A股主要宽基指数的历史急跌行情，分析了市场筑底特征、主力资金行为及基金申赎动态，提出了在急跌后反弹时应关注的投资风格。

主要观点

1. 历史急跌行情特征

• 定义急跌行情：基于以下条件：
  1）急跌后60日不创新低；
  2）急跌后价格充分反弹（超过20个交易日，修复至记录最高点的95%）；
  3）急跌区间最大跌幅超过10%。

• 沪深300指数：

  • 2010年以来共发生17次急跌，涨跌幅中位数为-17.2%，下跌区间中位数为42个交易日；
  • 本次下跌（2021年12月13日-2022年3月15日）跌幅达21.6%，持续61个交易日，超过中位数水平。

• 创业板指：

  • 2010年以来共发生23次急跌，涨跌幅中位数为-20.3%，下跌区间中位数为42个交易日；
  • 本次下跌（2021年11月22日-2022年3月15日）跌幅达28.6%，持续76个交易日，超过中位数水平。

• 上证指数：

  • 2010年以来共发生15次急跌，涨跌幅中位数为-16.1%，下跌区间中位数为53个交易日；
  • 本次下跌（2021年12月13日-2022年3月15日）跌幅达16.8%，持续61个交易日，超过中位数水平。

2. 筑底前主力资金特征

• 机构资金行为：
  • 机构资金主动净流入定义为超大单、大单、中单主动净流入金额之和；
  • 2022年3月15日前10个交易日机构主动净流出约5000亿元，接近历史急跌最低点前的净流出水平；
  • 历次急跌最低点前10个交易日的机构资金净流出，通常达到最大值，说明机构资金的卖出行为是急跌行情的直接驱动因素；
  • 机构资金的快速卖出更多是由于投资者的赎回行为，而非价值投资逻辑。

3. 基金增量维度

• 基金申赎情况：

  • 市场下跌期间，基金申购数量减少，赎回数量增加，形成负反馈；
  • 2012年以来，基金净申赎与市场波动密切相关，市场下跌时赎回量持续高于申购量；
  • 截至2022年2月，基金处于申购大于赎回的状态。

• 基金赎回限制：

  • 市场风险较高时，部分基金经理会限制大额申购，以降低市场波动；
  • 2021年4月至10月，限制大额申购基金比例逐步上升，反映基金经理对市场风险的担忧；
  • 2021年11月后，该比例有所下降，表明市场风险逐步释放。

4. 反弹买什么

• 风格选择：
  • 历史数据显示，急跌后成长风格指数收益远高于价值风格指数；
  • 在成长风格下，中小盘成长股表现优于大盘成长股；
  • 在价值风格下，中小盘价值股同样表现优于大盘价值股；
  • 综合来看，急跌后反弹首选成长风格、中小盘风格。

关键信息

• 市场筑底信号：当前急跌行情在幅度和时间上接近历史中位数，可能接近尾声；
• 机构资金行为：机构资金的快速卖出是急跌行情的直接因素，源于投资者的赎回；
• 基金申赎趋势：基金申赎数据可反映市场情绪，市场下跌时赎回量显著增加；
• 基金赎回限制：基金经理通过限制大额申购来控制市场风险，当前限制比例有所下降；
• 反弹投资策略：成长风格、中小盘风格在急跌后反弹中表现更优；
• 风险提示：报告结果基于模型及历史数据，存在模型失效和数据未被验证的风险。

结论

历史急跌行情的统计数据显示，当前A股市场回调幅度和持续时间接近历史中位数，市场可能进入筑底阶段。机构资金的快速卖出是急跌的直接驱动因素，而基金申赎情况和赎回限制则反映了市场情绪。在反弹机会出现时，成长风格和中小盘风格指数更有可能跑赢市场，建议投资者关注此类风格以博取反弹收益。同时，需注意报告的局限性，模型及历史数据不能保证未来市场表现。