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报告摘要

申万宏源策略一周回顾展望（2018/02/05-2018/02/09）总结

核心内容概述

申万宏源策略团队在2018年2月5日至9日期间，再次提示“底部区域3.0”的观点，认为当前A股和港股的综合性价比高于美股，是全球风险资产的“稳定器”。团队从估值、盈利预期、估值与盈利匹配度等方面分析，指出美股的回调主要源于“估值高 + 预期高”，而A股和港股在这些方面更具优势。同时，团队对申万二级行业进行了分类，并提示了不同类别行业的投资机会。此外，还对重点个股和行业进行了深入分析，并发布了多份相关报告。

主要观点

一、美股败在“估值高，预期高”，A股和港股相对性价比占优

估值角度：美股（标普500）PE估值已接近历史均值+1倍标准差，回调后距离历史均值仍有11%的距离；而A股PE估值已低于历史均值，且2017年估值水平未明显提升。
盈利预期：美股盈利预测上修幅度为2010年以来同期最高，存在过度乐观预期；相比之下，A股市场在1月底年报预告后，盈利预期已回归中性。
估值与盈利匹配度：A股和港股处于全球PB-ROE回归线以下（高性价比区域），而美欧日市场处于回归线以上（低性价比区域）。A股综合性价比高于美股，若美股企稳，A股和港股将有望兑现反弹。

二、底部区域3.0：当前的性价比高于2017年5月和12月，不悲观的X个理由

60日均线强势股占比极低：仅6.53%，接近2015年9月初和2016年2月初的低点水平，显示市场已反映部分过度悲观预期。
多数行业跌穿历史低点：超过半数申万二级行业已低于2015-17年期间的4个重要低点，表明市场调整可能已充分，机会正在孕育。
资金流出速度放缓：外资和融资资金的净流出已明显钝化，尤其在2月7-8日出现净流入，显示市场微观结构正在夯实。
资管新规引发的悲观预期可能即将迎来机会：金融去杠杆的前提是稳中求进，央行表态维护流动性稳定，预示市场可能在悲观情绪后出现反转。

三、尘归尘、土归土：市场调整后，股价与基本面回归良性匹配

行业分类：基于申万二级行业当前股价与历史低点的相对位置，将行业分为5类（I至V类），每类行业具有不同的基本面和市场特征。
I类行业：如食品饮料、银行、建材等，已反映2015-17年基本面改善，未来仍有确定性，但超预期空间有限。
II类行业：如电子、保险等，已消化短期利空，但系统性拐点尚未确认，需关注3月数据验证。
III类行业：如汽车、机械设备等，基本面未明显改善，但中长期无明显负面预期，具备一定基础市值。
IV类行业：如机械设备、电子等，基本面出现边际恶化或消化泡沫估值，但市场认知已改善。
V类行业：如传媒、采掘等，基本面未出现本质改善，甚至有所恶化，需谨慎对待。

四、中小创短期胜在市场特征更健康，中期结构需结合景气展望和季报确定性

短期机会：中小创机构持仓比例下降，市场特征更健康，短期可能体现更高弹性，关注“制造+创新”方向，如军工、5G、光伏风电、先进制造。
中期布局：需结合季报验证情况，关注价值和周期龙头，如房地产、银行、建筑材料，这些行业虽短期弹性不足，但胜在确定性。
外资回归：外资可能改善价值白马的微观结构，现在不是全面抛弃价值+周期龙头底仓的时候。

关键信息

市场环境：美股恐慌式下跌引发全球Risk-off，A股和港股相对性价比占优。
行业分类：基于股价与历史低点的对比，将申万二级行业分为5类，分别对应不同的投资策略。
重点个股：
- 新洋丰：磷复肥龙头，一体化成本优势显著，预计未来三年业绩稳步增长，给予“增持”评级。
- 德赛西威：汽车电子龙头，客户资源丰富，未来增长潜力大，给予“增持”评级。
- 世联行：房地产代销龙头，拓展长租公寓业务，给予“增持”评级。
- 御家汇：国货化妆品龙头，与腾讯合作，电商基因明显，给予“买入”评级。
- 洁美科技：纸质载带龙头，拓展塑料载带市场，给予“增持”评级。
重点行业：
- 煤化工（煤制乙二醇）：进口替代空间广阔，油价上涨提升盈利中枢，推荐标的为华鲁恒升、阳煤化工、新疆天业。
- 环保行业：2017年重点公司净利润同比增长34%，估值处于历史底部，推荐万邦达、碧水源、中金环境等。
- 资管新规：可能引发债券抛售压力，但延长过渡期可缓解冲击，预计对信用债影响更大。
- 非标投向：理财、券商资管、信托等非标投向主要集中在房地产、工商企业、基础产业等领域。

投资建议

短期策略：关注“制造+创新”方向，如军工、5G、光伏风电、先进制造，同时不忽视价值和周期龙头，如房地产、银行、建筑材料。
中期布局：关注行业基本面拐点，特别是季报期后的业绩验证，以及外资回归对价值白马的支撑。
行业配置：建议关注低估值、高景气度行业，如环保、煤化工、地产代销等。

总结

当前市场已进入“底部区域3.0”，A股和港股性价比高于美股，是全球风险资产的“稳定器”。市场调整后，基本面和股价已回归良性匹配状态，机会正在孕育。短期应关注中小创的市场特征弹性，中期应布局价值和周期龙头，同时把握“制造+创新”行业的投资窗口。团队建议投资者在当前市场环境下，以“确定性”为核心，关注食品饮料、银行、房地产、建筑材料等行业的投资机会，同时留意资管新规对债券市场的影响。

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