20181015-申万宏源-策略一周回顾展望_政策环境正在回暖_10页_833kb
报告摘要
申万宏源策略一周回顾展望（2018/10/08-2018/10/12）总结
核心内容概述
本报告分析了2018年10月中旬A股市场的政策环境、海外约束变化及市场底部特征，并对投资策略进行了调整建议。报告指出，海外紧缩预期趋于稳定，政策环境回暖，A股市场处于历史级别的高性价比区域，投资者应从配置思维出发，不必过度悲观。同时，报告建议在“攻守分开”的结构选择中，关注成长性行业及基建产业链的投资机会。
一、海外紧缩预期边际改善
主要观点：
- 美联储加息预期升温：国庆假期期间，美联储加息预期升温，导致美元指数和美债收益率上行，压制了全球风险资产表现。
- 市场反应：A股市场与全球风险资产同步回落，主要反映“长期基本面预期向下 + 中短期紧缩预期升温”的组合。
- 预期变化：随着美国核心通胀低于预期及IMF下调全球经济增长预期，海外紧缩预期趋于稳定，利率体系向有利于资产价格的方向改善。
关键信息：
- 美债收益率回落：10年-2年期限利差回落，美联储加息条件边际弱化。
- 美元指数回落：人民币兑美元贬值趋势放缓，汇率约束边际改善。
- 中美利差回升：中国国债收益率回落，但中美利差回升，显示海外约束改善。
- 外资流出进程可能结束：海外紧缩预期趋于平稳，对全球风险资产是利好，外资流出A股的进程可能告一段落。
二、政策环境回暖确认
主要观点：
- 政策导向转变：重视股市、稳定股市、恢复股市信心的政策导向可能阶段性占上风，构成A股短期反弹的基础。
- 政策信号验证：《证券时报》社评明确提出恢复股市信心，证监会出台多项利好政策，释放积极信号。
关键信息：
- 修订内容：
- 第十三条认定放松：对控制权变更时的股份扣除项进行了放宽，减少对借壳上市的误判。
- 募集配套资金规模放宽：只要现金增资有明确用途，可免于从交易价格中扣除。
- 资金用途放宽：允许募集配套资金用于补充流动资金和偿还债务，但比例限制在25%或50%以内。
- 其他政策：深圳市政府可能安排数百亿专项资金降低股票质押风险，增值税率调降预期提前，对市场短期反弹有支撑作用。
- 政策效果：管理层态度从加强监管转向服务实体经济，有利于市场稳定，但不认为市场会回到2015年的风格。
三、A股市场底部特征分析
主要观点：
- 市场处于高性价比区域：从多个量化指标来看，A股市场当前具备较高的配置价值。
- 底部特征指标：
- 隐含ERP：已接近2005年高点，略低于2008年和2011-2014年高点。
- 股息率与无风险利率差距：沪深300股息率与10年期国债收益率仍有0.95%的差距，但已接近历史底部水平。
- 低价股占比：当前股价低于10元的股票占比达69.9%，与2012年水平接近。
- 换手率：换手率低于历史均值的天数占比回升至2011-2014年区间。
- 市净率：10倍PB以上的股票数量占比处于历史底部，破净股票占比达9.3%，高于2012年但低于历史高点。
关键信息：
- 配置思维：A股市场已具备高性价比，配置思维下无需悲观。
- 市场情绪指标：当月个股平均涨停天数占比处于历史底部，但底部钝化问题严重。
四、投资策略调整建议
主要观点：
- 从“攻防兼备”转向“攻守分开”：核心资产已兑现显著超额收益，进攻属性减弱；成长方向因悲观预期充分反映，具备更高弹性。
- 底仓配置建议：高股息 + 核心资产仍为底仓配置选择。
- 战术进攻方向：重点关注军工、5G和计算机龙头；同时关注基建产业链景气改善的验证机会，推荐建筑和民营大炼化。
关键信息：
- 行业表现：
- 通信、国防军工、建筑装饰等板块强势股占比有所下降。
- 食品饮料、交通运输、银行等板块表现相对较好。
- 策略建议：在市场反弹中，成长性行业可能具备更高弹性，建议关注符合三季报预期的成长方向。
五、其他重要信息
- 信息披露：本报告由申万宏源证券有限公司发布，分析师具有合法执业资格。
- 法律声明：
- 本报告仅供客户使用，不构成投资建议。
- 投资需谨慎，市场有风险。
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六、联系信息
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