我们应如何观测投资数据企稳的先导过程-20190321-广发证券-15页_1mb

投资数据企稳的先导过程分析总结

核心内容

本文主要分析了房地产、基建与制造业投资端的领先指标，旨在通过这些指标观测投资数据企稳的先导过程，为宏观经济预测与投资决策提供依据。

主要观点与关键信息

房地产投资

• 决定因素：房地产销售、土地成交与自筹资金。
• 领先指标：
  • 房地产销售：受调控政策与利率环境影响，按揭贷款利率回落驱动居民杠杆扩张，居民中长期贷款回升后约3个月传递至地产销售。
  • 土地成交面积：领先地产销售约6个月，领先拿地增速约12个月，领先新开工增速约6个月，是较为稳定的领先指标。
  • 自筹资金：占开发资金来源约30%，受销售利润滞后确认、融资条件和监管政策影响。土地成交面积领先自筹资金增速约6个月。
• 传导路径：销售→土地获取→新开工，约半年时滞。高库存压力下销售触底未必带动投资反弹，土地成交更稳定地反映投资趋势。

基建投资

• 决定因素：城投平台融资与财政支出节奏。
• 领先指标：
  • 企业部门中长期贷款：领先基建增速约3个月。
  • 信托贷款+委托贷款：领先基建增速约1个月。
  • 财政支出：财政赤字率同比领先基建增速，专项债发行增加且投放节奏靠前，预计带动基建增速阶段性修复至 8% - 10%。
  • 央企订单与PMI大型企业订单：领先基建增速1-3个月，显示行业景气度回升。
• 政策背景：逆周期政策逐步修复，城投平台表内外融资渠道改善，财政支出节奏加快。

制造业投资

• 决定因素：PPI（工业品价格）、上游资产周转率、广义出口增速。
• 领先指标：
  • PPI：领先制造业投资约三个季度，反映工业品价格回暖带动资本开支。
  • 自筹资金：上游行业资产周转率回升，反映产能利用率趋紧，最终导致资本开支修复。
  • 银行代客结汇：作为广义出口的影子指标，领先中游制造业投资约12个月，与计算机通信设备制造业投资同步。
• 行业结构：
  • 上游制造业：包括黑色金属压延、非金属矿物制品、化学原料等，投资增速受PPI和产能利用率影响。
  • 中游制造业：以计算机与通讯设备、电气工程与设备类为主，外需依存度高，利润修复带动技改与设备更新。

风险提示

1. 需求下行速度超预期
2. 中美贸易摩擦超预期

图表与数据索引

分析师信息

• 郭磊：首席分析师，2017年新财富宏观第一名，2016年加入广发证券发展研究中心。
• 贺骁束：资深分析师，经济学硕士，2017年加入广发证券发展研究中心。注意：贺骁束并非香港证监会注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。

投资评级说明

公司投资评级：

• 买入：强于大盘15%以上
• 增持：强于大盘5% - 15%
• 持有：介于-5%～+5%
• 卖出：弱于大盘5%以上

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