20170526-华安证券-环保行业深度_迎接PPP项目落地潮_看好水环境综合治理_27页_2mb

PPP模式发展与环保产业投资策略总结

核心内容

本报告分析了2017年PPP（政府与社会资本合作）模式的发展现状与趋势，指出PPP模式已成为推动环保产业发展的重要投融资工具，并探讨了其在水环境综合治理、资产证券化及政策支持等方面的关键作用。

主要观点

• PPP火热是政府财政体制改革的体现：PPP模式的推广标志着从传统的土地财政向更可持续的投融资模式转变，有助于缓解地方财政压力并推动经济稳定增长。
• PPP资产证券化进入加速通道：2016年12月国家发改委和证监会联合发文，推动PPP资产证券化，2017年2月发改委收到首批41个拟进行证券化融资的PPP项目，3月首批4单“PPP+ABS”项目落地，标志着PPP资产证券化进入集中落地期。
• PPP项目落地率稳步提升：截至2017年3月末，全国PPP项目入库12287个，总投资额达14.6万亿元，项目落地率为34.5%，较去年末提高了2.9个百分点。
• 绿色低碳成为发展新理念：绿色低碳项目数量和投资额占比显著提升，成为PPP项目的重要组成部分。
• PPP推动环保产业发展：PPP是当前环保产业最大的投资主题，尤其是雄安新区建设对水环境治理板块形成催化效应，推动相关技术型公司的发展。

关键信息

投资策略

• 把握两条主线：
  1. 关注PPP政策倾斜明显、市场化程度较高、高景气度的细分领域。
  2. 关注战略规划明确、业务扩张能力强、拥有丰富PPP经验的大型上市企业。
• 个股推荐：
  • 东方园林：业绩增长显著，PPP项目占比高，积极拓展特色小镇，第二期员工持股计划规模扩大，预计2017-2019年EPS分别为0.59元、0.87元、1.24元，对应PE分别为31倍、21倍、15倍，给予“买入”评级。
  • 碧水源：业绩持续增长，膜技术领先，PPP项目推动毛利率下降但核心产品毛利率稳定，预计2017-2019年EPS分别为0.66元、0.83元、1.10元，对应PE分别为30倍、24倍、18倍，给予“买入”评级。
  • 国祯环保：业绩增长强劲，工业废水和小城镇治理发展迅速，综合毛利率稳步增长，预计2017-2019年EPS分别为0.63元、0.72元、0.94元，对应PE分别为34倍、30倍、23倍，维持“增持”评级。

风险提示

• 政策变化风险：PPP政策可能发生变化，影响项目推进。
• 政策推动与落实不及预期：政策实施力度不足可能影响PPP项目的推广。
• 项目落地不及预期：项目推进速度可能低于预期，影响投资回报。

图表与数据

• PPP模式特征：包括伙伴关系、利益共享、风险分担等。
• PPP运作模式：如TOT、ROT、BOT、O&M等。
• PPP项目数量与投资额：截至2017年3月末，全国入库项目12287个，总投资14.6万亿元。
• PPP项目落地率：34.5%，较去年末提高2.9个百分点。
• 绿色低碳项目：占全国入库项目的58.8%和投资额的40.7%。
• 财政部示范项目：三批合计700个项目，总投资1.7万亿元，第三批落地率54.6%。
• 发改委项目库：全国传统基础设施领域PPP项目库入库15966个项目，总投资15.9万亿元，其中市政工程和交通运输占主导。
• PPP资产证券化：首批4单“PPP+ABS”项目落地，标志着PPP资产证券化进入加速阶段。

总结

PPP模式在2017年成为推动环保产业发展的核心力量，特别是在水环境治理领域。随着资产证券化和政策支持的推进，PPP项目落地率稳步提升，绿色低碳理念逐渐成为PPP项目的重要发展方向。在投资策略上，应关注受PPP政策支持、具有高景气度的细分领域和大型上市企业。推荐东方园林、碧水源、国祯环保作为投资标的，同时需警惕PPP政策变化和项目落地不及预期的风险。