20230301-山西证券-绿的谐波-688017.SH-22Q4业绩不及预期_静待下游需求回暖_5页_414kb

报告摘要

绿的谐波是一家专注于谐波减速器研发与生产的国内龙头企业，其产品广泛应用于工业机器人、数控机床等高端制造领域。尽管2022年第四季度业绩不及预期，但公司仍被视为行业扩容的受益者，具备较强的技术实力和市场竞争力。

业绩表现：
2022年度公司实现营业收入4.46亿元，同比增长0.54%；但归属于母公司净利润1.59亿元，同比下降15.96%。主要受宏观经济环境及疫情等因素影响，导致下游市场需求下降，同时公司加大研发投入及实施股权激励计划，增加了成本压力。
季度表现：
2022年第四季度营收同比下降17.74%，净利润同比下降34.04%。尽管营收环比Q3基本持平，但整体仍受行业需求疲软影响。
行业前景：
工业机器人需求长期增长趋势明确，预计2022-2026年国内工业机器人用减速器需求总量约为940万台。公司作为国内少数可实现规模化生产的谐波减速器厂商，具备打破国外垄断的能力。
产能与技术优势：
公司截至2021年底产能达到年产30万台，首发募投项目达产后产能有望提升至60万台以上。公司持续投入研发，迭代产品并开发新产品，保持良好的竞争态势。
盈利预测与估值：
由于短期行业竞争加剧及需求疲软，公司盈利预测被下调。预计2022-2024年归母净利润分别为1.6/2.3/2.9亿元，对应EPS分别为0.9/1.3/1.7元。2022年3月1日收盘价133元，对应PE分别为141.0/99.5/78.5倍，维持“买入-A”投资评级。

财务数据：
- 营业收入：2020-2022年分别为217/443/446百万元，2023年预计增长至675百万元，2024年增长至912百万元。
- 净利润：2020-2022年分别为82/189/159百万元，2023年预计增长至225百万元，2024年增长至286百万元。
- 毛利率：从2020年的47.2%稳步提升至2024年的51.7%。
- 净利率：从2020年的37.9%下降至2024年的31.3%。
- ROE：从2020年的4.9%提升至2024年的12.2%。
- 资产负债率：从2020年的7.0%上升至2024年的10.7%。
现金流与资产结构：
- 经营活动现金流：2022年预计为195百万元，2023年预计为31百万元，2024年预计为327百万元。
- 现金：从2020年的525百万元增长至2024年的835百万元。
- 流动资产：从2020年的1487百万元增长至2024年的1843百万元。
- 非流动资产：从2020年的312百万元增长至2024年的772百万元。
- 资产总计：从2020年的1799百万元增长至2024年的2615百万元。
投资评级与风险提示：
- 投资评级：维持“买入-A”。
- 风险提示：包括下游需求不及预期、产品拓展不及预期、市场竞争加剧以及技术研发风险。