20150318-安信证券-航空机场_供需逆转到来_票价中枢悄然上行_11页_716kb

航空行业2015年供需与盈利分析总结

核心内容

2015年，中国航空行业面临供需格局的逆转，票价中枢上行，盈利空间扩大。报告分析了供给与需求增速、油价下跌对成本的影响、汇率波动对业绩的影响，以及航空公司盈利预测和投资建议。

主要观点

• 供需关系改善：供给增速预计在8%-9%，需求增速预计维持在10%以上，供需差4年来首次有望转正。
• 票价上涨效应显现：航空票价上限管制逐步松动，春运期间部分航线票价上涨10%-22%，旺季票价上行带动营收增速有望超过15%。
• 油价下跌显著降低运营成本：海外布伦特原油价格从110美元/桶下跌至43美元/桶，国内航空煤油出厂价同比下降41%，预计降低航空公司营业成本10%-15%。
• 汇率波动对业绩影响较小：人民币全年大幅贬值概率较低，汇率政策底可能为6.3，对应贬值3%。油价变动对业绩影响远大于汇率。
• 盈利预测乐观：基于油价下跌和票价上行，预计2015年三大航盈利将大幅增长，其中南方航空因对油价敏感，盈利弹性空间超过50%。

关键信息

供需关系

• 需求端增速与GDP相关，经验性线性回归乘数为1.5，预计2015年航空需求增速将超过10%。
• 出境游占比上升，体现出抗周期性，有助于维持需求增速。
• 供给端增速预计低于8%，三大航可用座公里增速为10%左右，供需差有望转正。

票价变化

• 春运期间票价上涨明显，深圳-武汉、深圳-长沙等航线涨幅分别为10%和22%。
• 票价上限管制松动，航空公司可更灵活地调整票价，反映市场供求关系。
• 国内航线占比高的南方航空，业绩弹性最大。

成本变化

• 国内航空煤油出厂价在2015年1-3月同比下降41%，全年预计下降25%-30%。
• 航油成本占航空公司营业成本的40%-45%，油价下跌可显著降低运营成本。
• 国航因国际航线占比高，受益于国外油价下跌。

盈利预测

• 2014年三大航每股收益分别为0.25、0.15、0.2元，2015年预计分别增长至0.76、0.71、0.73元。
• 南方航空因油价敏感性高，盈利弹性空间超过50%。
• 东航市盈率相对较低，盈利增长空间也较大。

投资建议

• 推荐配置航空板块，首推南方航空。
• 三大航盈利弹性显著，有望受益于供需逆转和油价下跌。

风险提示

• 油价反弹超预期
• 人民币汇率贬值超预期

表格目录

• 表 1: 南方航空部分票价水平一览
• 表 2: 三大航盈利敏感度测算

图表目录

• 图1: 历史客运周转量增速
• 图2: 出入境人次占比
• 图3: 出境人次增长率
• 图4: 运力划分：按架次
• 图5: 运力划分：按客运运输量
• 图6: 三大航合计可用座公里增速
• 图7: 运力划分：按客运运输量
• 图8: 三大航航线结构分布
• 图9: 三大航国际航线客公里收益（元）
• 图10: 航空煤油出厂价（元/吨）
• 图11: 燃油附加税
• 图12: 历史美元中间价
• 图13: 油价与汇率测算

相关报告

• 内航外线收费标准上调（2013-02-04）
• 需求略有改善，但供需格局未改（2012-12-26）
• 供给压力持续，盈利底部徘徊（2012-12-11）

分析师与报告联系人

• 分析师：衡昆（SAC执业证书编号：S1450511020004）
• 报告联系人：
  • 赵中平（0755-82558015）
  • 600115：东方航空（目标价10.70，评级买入-A）
  • 600029：南方航空（目标价11.00，评级买入-A）

公司评级体系

• 收益评级：
  • 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上
  • 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-10%至10%之间
  • 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上
• 风险评级：
  • A：正常风险，投资收益率波动小于等于沪深300指数
  • B：较高风险，投资收益率波动大于沪深300指数

分析师声明

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