20260902-佛山金控期货-LNG期货上市前瞻（四）｜国内LNG定价机制_17页_2mb

LNG期货上市前瞻 | 国内LNG定价机制总结

核心内容概述

本文系统梳理了中国LNG（液化天然气）市场的定价机制，从国际基准到国内现货，再到期货视角，揭示了价格形成链条中的关键逻辑。定价机制由进口长协、进口现货与国产液厂三类气源共同构成，它们的联动关系决定了国内LNG价格的波动特征。本文还分析了价格区间结构、季节性波动、外生波动以及期货交易的启示，为LNG期货上市提供了理论支撑和实操参考。

主要观点

1. 国际基准：定价的外部锚

• HH（Henry Hub）：美国本土气价，影响美出口成本，对全球气价设上限。

• TTF（Title Transfer Facility）：欧洲虚拟交易枢纽价，受地缘政治与贸易流影响，波动率高。

• JKM（日韩基准）：东北亚现货船货的DES评估价，直接对应中国进口现货成本，是与国内关联最紧密的国际基准。

• 联动机制：HH、TTF、JKM通过LNG船货自由流转产生联动，但不完全同步，HH波动反映美国供需，JKM与TTF则叠加地缘、贸易流扰动。

2. 进口价形成：长协公式与现货到岸

• 长协公式定价：合同价 = 斜率 × 挂钩指数 + 常数项，挂钩对象从油价向HH、JKM演变，具有滞后性与刚性。

• 现货采购定价：以JKM为基准，叠加运费、汇率、国内供需等因素，形成到岸成本。

• 进口窗口判断：完税成本 = 到岸价 × 汇率 ×（1+关税）×（1+增值税）+ 接收站使用费，若低于国内市场价则窗口打开。

• 双轨博弈：

  • 情景一：现货价格下跌，长协倒挂，进口商倾向于转口外销或减少提货。
  • 情景二：现货价格上涨，长协优势凸显，进口商增加内销，减少现货采购。

3. 国内市场价形成：接收站与液厂定价机制

• 接收站挂牌价：进口液的市场化定价方式，随到岸成本、区域供需动态调整，沿海市场价围绕挂牌价运行。

• 国产液厂出厂价：以原料气价 + 加工费构成成本线，加工费差异大，但原料气价是核心变量。

• 区域价差：反映运费与供需差异，旺季时价差扩大，跨区调货活跃。

• 制度变量：

  • 门站价：政府指导价，与LNG价格互为参照。
  • 顺价改革：下游价格随上游成本调整，提升城燃对气价的承接能力。

4. 价格运行特征：期货交易的定价基础

• 季节性波动：需求端（采暖季）与供给端（原料气配给、接收站运力）共同导致季节性峰谷差，2026年夏季因地缘冲击成为例外。
• 外生高波动：国内LNG价格波动主要来自国际现货传导，如JKM、TTF的波动率远高于HH，地缘冲突、航道扰动等事件直接影响价格。
• 有锚有顶的区间结构：
  • 锚点：长协公式价与国产成本线构成支撑。
  • 顶部：进口完税成本与替代燃料比价构成约束。
  • 区间宽度：由国际波动决定，极端行情下价格可阶段性突破。

关键信息

• 气源结构：2025年国内LNG进口结构中，长协占比约58%，现货约13%，国产约29%。
• 成本结构：
  • 进口成本：由HH、TTF、JKM决定，叠加运费、汇率、税费。
  • 国产成本：原料气价 + 加工费 + 三项费用，其中原料气价为核心变量。
• 进口窗口：完税成本与国内市场价对比，决定进口商是否采购。
• 期货启示：
  • 标的锚定：期货价格需与某一现货口径绑定（如区域价、接收站价或进口指数）。
  • 基差结构：进口商与液厂视角下的基差线（进口完税成本—盘面、液厂出厂—盘面）构成交易逻辑。
  • 套保需求：进口商、城燃、液厂、贸易商等多主体存在套期保值需求，推动市场流动性。

期货交易的定价框架

• 锚定机制：长协公式价与国产成本线构成价格下限。
• 弹性来源：国际现货价格波动（如JKM）通过到岸成本传导至国内市场。
• 价格上限：替代燃料比价（柴油、LPG、管道气）限制需求承接力。
• 季节性与波动率：国内价格受供需双端季节性影响，波动主要来自国际端。

期货合约设计参考

• 交割区域：需明确与哪个现货价格挂钩（如接收站价、区域价、进口指数）。
• 结算方式：参考JKM、TTF的现金结算机制，或HH的实物交割方式。
• 基差交易：期货价格与现货价格的差异构成交易核心。
• 套期保值：多主体参与，提升市场活跃度与流动性。

未来展望

LNG期货的上市将基于上述定价机制，提供更高效的套期保值工具与价格发现功能。其合约设计、交割方式与结算机制需与国际基准及国内现货体系充分对接，以实现市场功能的有效发挥。

交易咨询业务资格

• 李桐玮 投资咨询资格证号：Z0023010
• 梁嘉欣 投资咨询资格证号：Z0016966
• 廖强飞 投资咨询资格证号：Z0022999
• 冯文勇 投资咨询资格证号：Z0022986
• 邹誉 投资咨询资格证号：Z0023060
• 姜志豪 投资咨询资格证号：Z0024300

联系方式

0757-86296271

免责声明

本报告内容基于公开资料整理，仅供参考，不构成交易建议。报告版权归佛山金控期货有限公司所有，未经授权不得发布或复制。