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百洋医药季报点评：Q3业绩超预期，利润高速增长驱动市场重估

报告发布于2023年11月01日，分析对象为百洋医药（301015SZ）。依据财报数据：

业绩表现

前三季度收入为549.6亿元，同比下降4.3%；归母净利润49.4亿元，同比增长43.29%；扣非归母净利润48.4亿元，同比增长31.29%。Q3单季业绩尤为亮眼：营收186.1亿元，同比增长40.3%；归母净利润19.2亿元，同比增长49.24%。

业绩表现显著

虽然前三季度收入同比下滑，但利润增长强劲。Q3扣非利润增速较上半年进一步提升到30%以上，延续高增长态势。主要驱动力为单三季度大单品销售持续增长，新代理品种快速放量。

具体分业务看：

1. 品牌运营收入达309.0亿元，同比增168.0%，毛利率提升至83.35%，为公司主要利润来源。

2. 批发配送业务收入211.2亿元，同比下降18.19%，源于公司聚焦核心业务及子公司出售。

3. 零售业务收入26.6亿元，同比下降39.8%，同样因子公司退出市场所致。

市场影响与前景

在整体医药商业收入放缓背景下，公司业绩超市场预期。盈利预测给出具强劲增长态势（2023-2025年净利润复合增速28%左右），并维持目标价，2023-2025年PE分别为30X、23X、18X，维持“买入”评级。预计未来估值逐步压缩。

风险

• 业绩集中度过高风险；
• 医药政策变动；
• 竞争格局恶化可能。